20220415-国盛证券-电投能源-002128.SZ-全年业绩行稳_绿电转型致远_3页_569kb

电投能源（002128.SZ）年度总结

核心内容

电投能源（002128.SZ）于2021年发布年度报告，整体业绩表现稳健，同时积极推进绿色能源转型。2021年公司实现营业收入246.5亿元，同比增长22.8%；归母净利润35.6亿元，同比增长71.9%；扣非归母净利润35.2亿元，同比增长77.9%。基本每股收益为1.85元/股，同比增长71.3%。2022年1至2月公司归母净利润预计达10.3亿元，同比增长80.2%，远超市场预期。

主要观点

1. 全年业绩表现

• 营业收入：2021年全年同比增长22.8%，显示公司业务持续扩张。
• 净利润：归母净利润同比增长71.9%，扣非归母净利润同比增长77.9%，表明公司盈利能力显著增强。
• EPS：基本每股收益同比增长71.3%，反映公司股东回报能力提升。

2. 季度业绩变化

• Q4业绩：营业收入同比增长22.8%，但归母净利润同比大幅增长5791.5%，环比下降34.3%，主要受电解铝原材料单价上涨、人工成本增加及资产减值损失影响。
• 同比基数：2020年Q4因计提大额减值（资产减值损失2.6亿元、信用减值损失3.3亿元），导致2021年Q4净利润增速高。

3. 煤炭业务

• 成本优势：公司为蒙东&东北地区褐煤龙头，拥有两大千万吨级高效露天矿，吨煤成本显著低于竞争对手，形成天然护城河。
• 产销情况：
  • 2021年原煤产量4598万吨，同比下降0.02%；
  • 煤炭销量4604万吨，同比上升0.4%；
  • 下半年产销分别为2267万吨和2265万吨，同比分别增长1.4%和1%，但环比下降。
• 售价与毛利：
  • 2021年商品煤综合售价162元/吨，同比增长13%；
  • 下半年售价167元/吨，同比增长23.5%，环比增长5.2%；
  • 吨煤毛利77元/吨，同比增长11.1%；下半年毛利74元/吨，同比增长34.1%，环比下降6.9%。

4. 电解铝业务

• 产能与协同效应：霍煤鸿骏拥有86万吨电解铝产能，自有电厂满足用电需求，实现成本节约。
• 产销情况：
  • 2021年电解铝产量87.9万吨，销量88万吨，同比下降3.8%和3.5%；
  • 下半年产量和销量分别为43万吨和45万吨，同比分别下降4.4%和2.1%，环比分别增长-2.5%和+0.7%。
• 售价与毛利：
  • 2021年电解铝综合售价16400元/吨，同比增长33.5%；
  • 下半年售价17300元/吨，同比增长31.9%，环比增长15.0%；
  • 吨铝毛利4275元/吨，同比增长77.4%；下半年毛利4089元/吨，同比增长45.4%，环比下降5.9%。

5. 电力业务

• 绿电发展：截至2022年4月，公司在运风光电装机容量1.6GW，尚有5366.8MW在建及规划项目。
• 增长潜力：公司计划到“十四五”末新能源装机规模达7000MW以上，新能源转型持续推进。
• 产销情况：
  • 2021年发电量765623万千瓦时，售电量688932万千瓦时，同比分别增长10.6%；
  • 下半年发电/售电量分别为418641万千瓦时和376827万千瓦时，同比分别增长1.6%和1.4%，环比分别增长20.7%和20.7%。
• 电价与成本：
  • 2021年上网电价0.33元/千瓦时，同比增长5.5%；
  • 下半年上网电价0.33元/千瓦时，同比增长13.3%，环比下降1.5%；
  • 度电成本0.23元/千瓦时，同比增长6.1%；下半年度电成本0.24元/千瓦时，同比增长11.9%，环比增长12.9%。
• 毛利：2021年度电毛利0.1元/千瓦时，同比增长4.4%；下半年毛利0.09元/千瓦时，同比增长17.2%，环比下降27%。

6. 投资建议

• 未来预测：预计2022~2024年归母净利润分别为58.1亿元、66.5亿元、69.8亿元，EPS分别为3.02元、3.46元、3.63元，对应PE分别为6.22、5.44、5.18。
• 评级：维持“买入”评级，看好公司全年业绩增速。

关键信息

• 风险提示：在建项目投产不及预期、电解铝消费增速不及预期、煤价大幅下跌。

• 财务指标：

  • 营业收入：2021年为246.49亿元，2022E为284.34亿元，2023E为295.04亿元，2024E为298.58亿元。
  • 归母净利润：2021年为35.6亿元，2022E为58.11亿元，2023E为66.53亿元，2024E为69.76亿元。
  • EPS：2021年为1.85元/股，2022E为3.02元/股，2023E为3.46元/股，2024E为3.63元/股。
  • PE：2021年为10.16倍，2022E为6.22倍，2023E为5.44倍，2024E为5.18倍。
  • P/B：2021年为1.8倍，2022E为1.4倍，2023E为1.1倍，2024E为0.9倍。

• 资产负债表：2021年资产总计37633亿元，负债合计14144亿元，资产负债率37.6%。

• 现金流量表：2021年经营活动现金流6333亿元，投资活动现金流-3267亿元，筹资活动现金流-2504亿元，现金净增加额562亿元。

• 利润表：2021年净利润4770亿元，归母净利润3560亿元，营业利润5746亿元，所得税852亿元。

• 主要财务比率：

  • 毛利率：2021年为34.0%，2022E为40.5%，2023E为40.1%，2024E为40.2%。
  • 净利率：2021年为14.4%，2022E为20.4%，2023E为22.5%，2024E为23.4%。
  • ROE：2021年为20.3%，2022E为23.7%，2023E为20.3%，2024E为17.5%。
  • EV/EBITDA：2021年为5.9倍，2022E为4.0倍，2023E为3.3倍，2024E为2.5倍。

总结

电投能源在2021年实现了显著的业绩增长，尤其是在电解铝和新能源板块。公司以煤炭为核心，通过低成本的褐煤资源和高效的开采能力，建立了坚实的市场地位。同时，公司在电解铝和新能源领域展现出强劲的发展势头，未来有望持续受益于行业需求的改善和新能源装机规模的扩大。尽管存在一定的风险，但公司整体表现出良好的成长性和盈利能力，未来几年预计仍能维持较高的业绩增速。