20201219-光大证券-银行业基于长周期视角和MPA考核的分析_贷款利率拐点来临了吗__27页_8mb

行业研究总结：贷款利率拐点来临了吗？

核心内容

本报告从长周期视角和MPA考核机制出发，分析了2020年三季度贷款利率的运行特点及未来走势。核心观点认为，贷款利率拐点尚未到来，其变化受多重因素制约，包括宏观经济、政策导向、监管机制和市场结构等。

主要观点

1. 贷款利率运行特点

• 宏观层面：

  • 基准锚（贷款基准利率和LPR）对贷款利率有重要引导作用。
  • 名义利率与实际贷款利率调整不同步。
  • 央行对LPR的调整主要取决于MLF利率，而MLF利率则受宏观经济、监管政策及中美利差影响。

• 微观层面：

  • 贷款利率拐点通常滞后金融市场利率6-9个月。
  • 贷款利率波动幅度弱于金融市场利率约110-130bp。
  • 贷款利率存在“阻尼系数”，反应较为迟钝。

2. 2020年贷款利率运行特点

• 今年贷款利率受LPR改革红利和MPA监管政策的双重影响。
• 二季度贷款利率快速下行，主要因MPA点差考核机制的实施。
• 三季度贷款利率走势放缓，9月出现小幅“翘尾”。
• 9月贷款利率小幅上行5bp，但三季度季均值仍呈下行趋势，符合MPA考核要求。

3. 未来贷款利率走势展望

• 四大决定因素：

  • 明年GDP增速或呈现“脉冲式”波动，存在不确定性。
  • 宏观政策保持连续性、稳定性、可持续性，货币政策可能“稳货币、信用边际收敛”。
  • 降低实体经济融资成本仍是政策“主旋律”，后续可能出台更多负债成本管控措施。
  • 若MPA考核不放松，贷款利率难言趋势性上行。

• 定量测算：

  • 若MPA考核放松，2021年一般贷款利率预计小幅上行10bp左右。
  • 若MPA考核不放松，贷款利率将大体持平。

关键信息

• 贷款利率点差考核机制：

  • 贷款利率点差为银行新发放贷款利率与上月1Y-LPR的差值。
  • 考核要求季度点差体现让利实体经济，降幅不低于季内1Y-LPR平均降幅。
  • 考核采取一票否决制，点差变化超出目标则直接落入C档。

• 2020年9月贷款利率走高原因：

  • 与MPA考核机制有关，银行只需确保季均点差略低于二季度即可。
  • 信贷结构调整，中长期贷款发生额增加，推高9月贷款利率。
  • 票据利率走高，也是推动9月贷款利率上行的因素之一。

• 贷款定价模型：

  • 贷款利率 = 资金成本 + 管理成本 + 风险成本 + 资本成本 + 市场调整项。
  • LPR改革后，贷款定价与LPR挂钩，银行在LPR基础上加减点。

• 货币政策执行报告与MPA统计口径差异：

  • 货币政策执行报告披露的是季度末数据，而非季度均值。
  • MPA考核基于季度均值，与贷款利率点差挂钩。

• 利率债资产吸引力：

  • 债券收益率与贷款利率利差收敛，国债、国开债EVA高于信贷资产。
  • 贷款利率上行空间有限，利率债资产性价比较高，有助于吸引银行资金入场。

风险分析

• 中美摩擦不确定性：可能对金融市场和贷款利率产生影响。
• 信用体系收紧：可能抑制需求复苏，对贷款利率形成压力。

投资建议

• 银行资产配置：在贷款利率稳定的情况下，利率债资产更具吸引力。
• 关注EVA变化：利率债资产EVA优于贷款资产，有助于改善银行NIM。
• 未来趋势：在“稳货币、紧信用”格局下，贷款利率可能小幅上行，但趋势性上行可能性较低。

图表参考

• 行业与沪深300指数对比图
• 贷款利率与LPR关系图
• 贷款利率与金融市场利率对比图
• 贷款利率季均值变化趋势图
• 贷款利率点差考核机制图
• GDP与CPI走势预测图

结论

综合分析，2020年三季度贷款利率小幅上行是多重因素共同作用的结果，贷款利率拐点尚未到来。未来贷款利率走势将取决于宏观经济、监管政策、货币政策及市场供需等多方面因素。若MPA考核不放松，贷款利率仍受压制，难以出现趋势性上行。