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国泰海通宏观报告：铜价升至年内新高

核心内容概述

近期铜价升至2026年内新高，主要受供给端多重扰动、显性库存持续去化以及美国关税预期引发的全球资源流向重构影响。铜的战略金属属性被市场加速定价，推动其价格中枢上移。尽管中长期上涨逻辑稳固，但短期价格波动仍受矿山复产、关税政策及宏观环境变化等因素影响。

主要观点

1. 铜价上涨驱动因素

• 供给端扰动：全球矿山供应受限，叠加部分国家政策调整，导致铜供给紧张。
• 库存去化：显性库存持续减少，市场供需关系趋紧。
• 关税预期：美国关税政策引发全球资源流向重构，部分资源流向亚洲市场。
• 战略溢价：铜作为战略金属，其价值被市场重新评估，溢价中枢上移。

2. 铜的定位转变

• 铜正从传统工业金属向战略资源品转变。
• 结构性需求（如AI、新能源）与各国战略囤货行为进一步支撑铜的长期价值。

3. 实体经济表现

• 基建景气度边际改善：财政支出与债券资金使用进度加快，预计下半年基建投资将成为稳增长的重要支撑。
• 出口动能分化：美国新关税将影响出口，但韩国半导体出口高增表明全球AI芯片需求旺盛，中国下游电子产品出口有望受益。
• 油价高位震荡：国际原油因地缘政治博弈维持高位，短期波动加大，对整体经济环境形成压力。

4. 关键变量

• 内需修复：国内基建和制造业的复苏是铜价上涨的重要支撑。
• 外部环境变化：美国关税政策、全球贸易格局调整对铜价形成扰动。

关键信息

• 铜价走势：2026年铜价经历震荡后近期突破年内高点。
• 市场逻辑：商品属性与战略属性双重驱动铜价上涨。
• 政策影响：国内财政发力有望支撑下半年经济增长，但房地产需求修复可能不及预期。
• 风险提示：
  • 中东地缘风险存在不确定性，可能影响全球能源和金属市场。
  • 国内房地产需求恢复不及预期，可能拖累整体经济表现。

总结

铜价近期突破年内高点，反映出市场对供给约束、库存去化及战略金属属性的共识。中长期来看，铜价中枢上移逻辑稳固，但短期仍需关注矿山复产节奏、关税政策落地及宏观环境变化。国内经济在基建投资和出口方面存在支撑，但需警惕房地产需求不及预期及地缘风险带来的不确定性。