> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中天科技（600522）深度报告总结 ## 核心内容 中天科技是一家国内领先的线缆制造商，主要业务涵盖光纤光缆、电力线缆、海缆、导线、射频电缆、背板及太阳能发电项目。公司通过全产业链布局和技术创新，巩固了其在传统线缆业务领域的领先地位，并在光伏等新能源领域逐步发力，成为公司新的增长点。 ## 主要观点 - **传统业务势头良好**：公司在光纤光缆和电力线缆领域处于国内行业前列，细分产品如OPGW、ADSS、海底光电缆、特种导线等市场占有率国内领先。 - **光纤业务受益于4G与“宽带中国”战略**：随着4G网络建设和“宽带中国”战略的推进，光纤光缆需求稳步增长，公司通过自制光纤预制棒，维持高毛利率。 - **海缆业务增长迅速**：公司是国内特种海缆龙头，具备国际竞争力，预计2013年海缆业务营收将突破5亿元，2015年有望突破10亿元，成为业绩增长的重要驱动力。 - **光伏业务逐步发力**：公司背板业务已建成1500万平方米产能，预计2014年背板业务将贡献显著利润。分布式光伏项目已入围国家首批示范区，公司有望通过该业务提升整体估值。 ## 关键信息 ### 1. 传统线缆业务 - **光纤光缆**：2013年预计营收28.5亿元，毛利率29%，公司通过自给率提升维持高毛利。 - **海缆业务**：预计2013年营收4亿元，2014年7亿元，2015年10亿元，毛利率维持在29%左右。 - **导线及电缆业务**：2013年营收21.4亿元，毛利率17%。特种导线替代空间大，公司市场占有率已达50%。 - **射频电缆业务**：2013年营收8.2亿元，毛利率13%。受益于城市轨道交通建设，市场增长潜力大。 ### 2. 光伏业务 - **背板业务**：公司已建成两条1500万平方米产线，产品KPK和KPE已通过TUV、UL认证，预计2014年营收达4亿元，毛利率25%。 - **分布式项目**：公司拿下了江苏南通经济开发区150MW分布式发电项目，预计2013年实施35MW，项目收益可观。 - **大型电站项目**：利用如东滩涂资源，公司储备50MW地面电站项目，未来有望推进。 ### 3. 盈利预测与估值 - **EPS预测**：2013年为0.79元，2014年为0.98元，2015年为1.19元。 - **PE估值**：对应2013年动态PE为13.17倍，2014年为10.58倍，2015年为8.72倍。 - **目标价**：基于线缆业务行业平均估值11.43倍，光伏业务30倍估值，公司目标价为12.87元，给予推荐评级。 ### 4. 政策与市场背景 - **全球光伏市场需求增长**：2012年全球新增装机量约31GW，未来新兴市场将弥补欧洲市场下滑。 - **国内政策支持**：国家出台多项政策支持光伏产业，如上网电价补贴、分布式项目推广等，推动国内市场需求增长。 - **行业整合趋势明显**：硅料、硅片等环节出现整合，公司背板业务有望在进口替代中脱颖而出。 ## 风险提示 - **下游需求不及预期**：光纤、电缆市场需求若不如预期，可能影响公司业绩。 - **光伏背板市场开拓缓慢**：公司背板业务需进一步拓展市场，以实现更高的营收贡献。 ## 财务摘要（单位：百万元） | 项目 | 2011A | 2012A | 2013E | 2014E | 2015E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 4874 | 5812 | 6522 | 7990 | 9650 | | 归属母公司净利润 | 352 | 421 | 555 | 691 | 837 | | 每股收益 | 0.90 | 0.60 | 0.79 | 0.98 | 1.19 | | 市盈率 | 20.73 | 17.34 | 13.17 | 10.58 | 8.72 | | 市净率 | 1.68 | 1.62 | 1.45 | 1.27 | 1.11 | | 净资产收益率 | 8.11% | 9.36% | 10.99%| 12.05%| 12.76%| ## 分业务销售预测（单位：百万元） | 项目 | 2013E | 2014E | 2015E | |--------------|-------|-------|-------| | 光纤光缆 | 2850 | 3200 | 3600 | | 海缆 | 400 | 700 | 1000 | | 导线 | 2140 | 2490 | 2870 | | 射频电缆 | 820 | 950 | 1120 | | 背板 | 72 | 400 | 800 | | 分布式发电 | 10 | 82 | 16.4 | ## 可比公司估值对比 | 证券代码 | 证券简称 | 2013E PE | 2014E PE | |----------|------------|----------|----------| | 600487 | 亨通光电 | 16.39 | 11.78 | | 002491 | 通鼎光电 | 18.69 | 16.01 | | 600345 | 长江通信 | 49.80 | - | | 002313 | 日海通讯 | 31.18 | 24.88 | | 平均值 | - | 17.56 | 11.43 | ## 结论 中天科技在传统线缆业务中具备较强竞争力，同时在光伏业务中展现出良好的发展潜力。公司通过优化成本、提升自给率、拓展海外市场等手段，有望在行业中持续增长，估值合理，给予推荐评级。