20150720-招商证券-服饰纺织行业_时尚半月谈_（7月上期）_零售底部震荡_性价比及生态圈领先仍是主线_27页_1mb

服饰纺织行业分析总结（2015年7月20日）

核心内容概览

本报告主要分析了2015年7月上半月服饰纺织行业的基本面、投资策略及市场表现。整体来看，行业在经历了上半年的回暖后，6月出现底部震荡，7月上半月则出现明显下跌，但随后有所反弹。尽管如此，行业整体估值仍处于低位，价值回归仍是下半年投资的主基调。报告重点推荐了具备高性价比和生态圈布局领先的企业，并建议关注制造行业的成本下降带来的盈利改善机会。

主要观点与关键信息

一、行业基本面数据

1. 行业规模

• 股票家数：100只
• 总市值：9689亿元（占比1.8%）
• 流通市值：6552亿元（占比1.5%）

2. 行业指数表现

• 绝对表现：15年以来累计涨跌排名靠前，但7月上半月排名靠后
• 相对表现：15年以来累计跑赢沪深300，但7月上半月跑输沪深300

3. 基本面核心要点

• 运行：1-5月纺织业和服装业收入增速分别为5.1%和6.6%，略有回升；床上用品业收入增速放缓至0.7%。
• 内需：6月服装零售额+1.2%，零售量+12.4%，但首饰零售额明显放缓至-8.6%。上半年服装零售额+4%，首饰零售额-6%。
• 外需：6月纺织品和服装出口分别下降1.2%和3.1%，但降幅较上月有所收窄。1-6月累计下降3.1%。
• 供给：6月产量增速略有回升，但仍在低位。1-6月纺织业固定资产投资增速继续提升，但整体增长仍较慢。
• 成本：金价下跌，内外棉价差收敛至1700+元/吨。USDA报告下调了2015/16年度中国棉花消费量预期。

投资策略

品牌行业

1. 首选“短期跌幅大+业绩领先+破发/增持/投资并购驱动”：

   • 富安娜：中报略超预期，存在增持及回购预期，短期估值修复，长期O2O转型有望带来估值弹性。
   • 森马：业绩持续增长，估值具备弹性，未来有儿童产业链延伸及互联网布局预期。
   • 跨境通：A股首家跨境电商，业绩优秀，存在投资进口电商预期，适合中长期布局。

2. 中长期布局“生态圈落地领先且投资标的资质优异”：

   • 贵人鸟：体育资源丰富，执行力强，存在增持及员工持股计划，未来投资并购预期显著。
   • 七匹狼：转型“实业+投资”模式，当前市值未反映生态圈布局预期，未来项目落地有望持续催化股价。
   • 朗姿股份：国际化“泛时尚”互联网+平台布局领先，后期持续投资并购预期将提升业绩及估值。

制造行业

• 关注成本下降带来的盈利改善机会：随着棉价波动性减弱及成本下降，预计15年Q2企业盈利将有所改善。
• 推荐标的：鲁泰A、百隆东方、华孚色纺等棉企龙头。

行业走势回顾

• 15年以来累计涨跌：行业累计涨幅排名靠前，明显跑赢沪深300。
• 7月上半月走势：行业排名靠后，明显跑输沪深300，重点个股先抑后扬，但累计下跌居多。
• H股表现：H股品牌类下跌偏多，制造类有所分化。

重点公司跟踪

A股重点公司

• 富安娜：上半年收入个位数增长，净利增长15%左右，存在增持及回购预期。
• 罗莱家纺：收入增长个位数，净利增长10%-20%。
• 森马服饰：收入增长10%-15%，净利增长20%-25%。
• 海澜之家：收入增长40%-50%，净利增长30%-40%。
• 报喜鸟：主业增长个位数，净利增长两位数。
• 雅戈尔：服装收入个位数增长，净利双位数增长。
• 朗姿股份：收入持平或略降，净利下降40%-50%。
• 七匹狼：收入持平或略增，净利仍有下滑但降幅收窄。
• 九牧王：收入持平或略增，净利持平左右。

港股及海外公司

• Kappa：15Q2同店增长21.5%，全年订单低双位数增长。
• 特步/361度：15Q2同店分别增长高单位数和7%，16Q1订单分别增长10%和15%。
• 莱尔斯丹/千百度：15Q2同店分别增长-3%和+2%。
• 周大福：内地15Q2零售/同店分别增长0%和-7%。
• Uniqlo：截至5月前三季收入增长24%（日本+12%，国际+47%），中国门店达442家。
• H&M/Gap/L Brands：6月销售分别增长+14%、0%、+3%。
• Asos：截至6月底四个月零售增长+20%。
• 当当：宣布私有化。
• DX：拓展拉美市场。

盈利预测与估值水平

行业估值

• 服装家纺：截至7月17日，绝对市盈率（TTM）为38X，相对市盈率（以沪深300为基数）为2.5X。
• 纺织制造：绝对市盈率为45X，相对市盈率为2.9X。

A股重点公司估值

• 富安娜：强烈推荐-A，市盈率24.3X。
• 森马服饰：强烈推荐-A，市盈率25.2X。
• 海澜之家：审慎推荐-A，市盈率22.0X。
• 雅戈尔：强烈推荐-A，市盈率11.8X。
• 朗姿股份：强烈推荐-A，市盈率69.9X。
• 跨境通：强烈推荐-A，市盈率92.6X。

港股重点公司估值

• 思捷环球：强烈推荐-A，市盈率92.5X。
• 宝姿：强烈推荐-A，市盈率25.0X。
• 拉夏贝尔：强烈推荐-A，市盈率8.8X。
• 周大福：强烈推荐-A，市盈率14.9X。
• 其他港股公司：如老凤祥、奥康国际等，均有不同幅度的估值与盈利预测。

国际同类公司估值

• Nike：强烈推荐-A，市盈率29.7X。
• Lululemon：强烈推荐-A，市盈率34.9X。
• UNIQLO：强烈推荐-A，市盈率48.0X。
• H&M：强烈推荐-A，市盈率24.9X。
• L Brands：审慎推荐-A，市盈率24.2X。

风险提示

• 终端消费及行业转型低于预期：若消费复苏不及预期，可能影响行业整体表现。
• 主题投资标的短期估值仍偏高：部分高估值公司可能面临市场调整压力。

总结

服饰纺织行业在2015年7月上半月经历了较大波动，但基本面仍有支撑。品牌行业建议关注性价比高及生态圈布局领先的企业，如富安娜、森马、跨境通、贵人鸟、七匹狼及朗姿股份。制造行业则应关注成本下降带来的盈利改善机会，如鲁泰A、百隆东方及华孚色纺。整体来看，行业估值已处于低位，价值回归仍是下半年的投资主线。