建筑和工程行业19年报和20年一季报综述：央企降杆杆近尾声，钢结构业绩亮眼，基建REITs重构逻辑-20200513-光大证券-29页_1mb

建筑和工程行业19年报和20年一季报综述总结

核心内容概览

• 建筑板块整体表现：2019年收入增速提升，利润率平稳，负债率下降，“两金”周转加快；2020年一季度受疫情影响，收入和利润率显著下滑，现金流恶化。
• 钢结构板块表现：行业高景气，2019年收入和净利率持续增长，2020年一季度净利率增速超30%，成为板块中的亮点。
• 基建投资预期：受疫情影响，外需和消费不确定性增加，但逆周期调节力度加大，基础设施REITs试点有望提升基建投资增速，为建筑板块带来新的增长逻辑。
• 基金持仓趋势：建筑装饰行业基金持仓占比连续三季度上升，钢结构板块首次进入前20大重仓股票，显示行业关注度提升。

主要观点

• 建筑板块整体情况：

  • 2019年收入增速达15.7%，净利率为3.5%，ROE为10.1%，行业环境持续净化。
  • 2020年一季度收入增速-9.0%，净利率降至2.8%，多项指标降至历史最低水平。
  • 资产负债率继续下降至74.8%，接近国资委考核目标；“两金”周转天数减少，显示运营效率提升。

• 重点子板块分析：

关键信息

• 建筑央企：

  • 收入增速创新高，降杠杆接近尾声。
  • 受疫情影响较小，ROE和现金流指标有所下滑。
  • 建议关注中国交建、中国电建等运营类资产占比高的企业。

• 地方国企：

  • 收入增速提升，但盈利能力受压，现金流有所改善。
  • 疫情对业绩冲击明显，资产负债率仍高于行业平均水平。

• 钢结构行业：

  • 19年收入和净利率持续增长，1Q20净利率增速超30%，表现强劲。
  • 建议重点关注鸿路钢构和精工钢构。

• 勘察设计、装修装饰、园林工程：

  • 受“十三五”尾声及融资环境收紧影响，业绩承压。
  • 勘察设计和装修装饰现金流有所改善，但园林工程仍处恶化阶段。

投资建议

• 看好建筑板块的相对收益机会：

  • 基建投资增速有望提升，钢结构行业高景气。
  • 基础设施REITs试点可能重构建筑板块逻辑，估值仍处于低位。

• 具体标的建议：

  1. 钢结构：重点关注鸿路钢构、精工钢构。
  2. 建筑央企：中国交建、中国电建等直接受益于基建REITs，中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国中冶受益于基建投资增速预期上修。
  3. 竣工向上：关注金螳螂。
  4. 自下而上：建议关注华铁应急、中材国际、上海建工。

风险分析

• 疫情影响超预期：可能对工程进度和收入确认造成更大冲击。
• 基建/地产开发投资增速弱于预期：可能影响整体板块表现。
• 行业及公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
  • 无评级：因信息不足或不确定性事件，无法给出明确投资评级。

估值方法的局限性说明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果显著不同。
• 使用的估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

联系方式

• 分析师：孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003)
  • 电话：021-52523822
  • 邮箱：sunwf@ebscn.com
• 联系人：武慧东
  • 电话：010-58452024
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