20210423-安信证券-欧派家居-603833.SH-收入增速全面崛起_彰显龙头风采_5页_1mb

报告摘要

欧派家居2020年年报及2021年投资分析总结

核心内容概览

欧派家居（603833.SH）在2020年实现了收入与利润的稳步增长，展现出龙头企业的强劲复苏能力。2020年全年营业收入为147.40亿元，同比增长8.91%；归母净利润为20.63亿元，同比增长12.13%；扣非后归母净利润为19.35亿元，同比增长15.14%。2020年第四季度，公司营业收入同比增长25.26%，归母净利润同比增长32.76%，扣非后归母净利润同比增长40.64%，显示出强劲的季度增长势头。

主要观点

收入增长回暖：2020年第四季度收入同比显著回暖，尤其是橱柜业务增速明显提升，受益于住宅竣工回暖及门店扩张。
多渠道增长：经销渠道收入增长持续改善，Q4收入同比增长20.65%；大宗渠道增长显著，Q4收入同比增长38.23%；直营渠道收入同比增长18.72%。
产品毛利率提升：通过产品结构优化（如“爱芯板”升级和木门六大工艺升级），2020年第四季度橱柜/衣柜/卫浴/木门毛利率分别达到36.20%/38.07%/28.38%/7.40%，同比分别增长4.33pct/0.39pct/1.72pct/8.03pct。
费用率有效控制：公司期间费用率为19.38%，同比下降1.16pct，销售费用率下降至7.8%，管理费用率下降至5.94%。
现金流改善：2020年第四季度经营活动现金流净额达到17.59亿元，同比增长336.13%，显示出良好的现金流管理能力。
投资建议：公司全品类和全渠道布局加速，市占率持续提升，业绩增长有望持续，预计2021年~2023年的每股收益分别为4.32/5.06/5.73元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：地产景气度降低和大宗业务占比提升可能带来回款压力。

关键信息

财务数据

项目	2019 (百万元)	2020 (百万元)	2021E (百万元)	2022E (百万元)	2023E (百万元)
主营收入	13,533.4	14,739.7	17,927.9	20,593.8	23,003.2
净利润	1,839.4	2,062.6	2,603.2	3,049.4	3,451.5
每股收益(元)	3.05	3.42	4.32	5.06	5.73
每股净资产(元)	15.87	19.80	23.02	27.07	31.66

盈利和估值数据

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率(倍)	52.7	47.0	37.3	31.8	28.1
市净率(倍)	10.1	8.1	7.0	5.9	5.1
净利润率	13.6%	14.0%	14.5%	14.8%	15.0%
ROIC	37.1%	26.5%	42.9%	55.2%	56.2%

投资评级

投资评级：买入-A
6个月目标价：176.50元
股价（2021-04-22）：161.00元
股息收益率：0.5% / 0.0% / 0.5% / 0.6% / 0.7%
分红比率：24.9% / 0.0% / 20.0% / 20.0% / 20.0%

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	17.6%	8.9%	21.6%	14.9%	11.7%
营业利润增长率	15.5%	14.4%	27.2%	17.3%	11.9%
净利润增长率	17.0%	12.1%	26.2%	17.1%	13.2%
毛利率	35.8%	35.0%	36.5%	37.6%	37.9%
净利率	13.6%	14.0%	14.5%	14.8%	15.0%
资产负债率	35.5%	36.7%	31.0%	25.8%	28.4%
流动比率	1.97	1.39	2.02	2.89	2.78
速动比率	1.71	1.26	1.84	2.68	2.61
利息保障倍数	-36.53	-86.55	57.94	59.13	59.25

总结

欧派家居在2020年表现稳健，收入与利润均实现增长，尤其是在第四季度，收入和利润增长显著。公司通过优化产品结构、提升工艺、多渠道扩张等策略，有效提升了毛利率和利润率，同时控制了费用率。现金流状况良好，经营效率和投资回报率持续改善。基于良好的财务表现和市场前景，公司维持买入-A的投资评级。然而，需关注房地产行业景气度变化及大宗业务带来的回款压力。

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