20170903-招商证券-保险行业2017年中报综述：超预期的价值增长享受超预期的股价待遇，未来超预期有望继续_20页_1mb

报告摘要

保险行业2017年中报综述总结

核心内容

2017年保险行业中报整体业绩表现超市场预期，主要得益于投资收益改善、剩余边际增长以及业务转型。行业呈现积极发展趋势，政策支持、市场需求变化及公司战略调整共同推动保险行业向保障型产品转型，提升行业价值。同时，利率上行通道为投资端带来利好，准备金计提压力逐步缓释。

主要观点

业绩超预期
- 上半年上市险企合计净利润654亿元，同比增长6.85%，远超市场预期（此前市场预期为持平）。
- 新业务价值（NBV）增速达41.38%，超出市场预期。
- 保险板块投资逻辑持续向好，政策、负债、资产三方面共同推动行业进入业绩上升期。
投资端改善
- 股债市场稳中向好，净投资收益率稳步提升，平安、太保、国寿、新华分别为5%、5.1%、4.71%、4.9%。
- 非标类资产配置大幅提升，债券仍占据主导地位，行业资产结构持续优化。
- 10年期国债到期收益率大幅提升，750天移动平均曲线企稳，准备金计提压力有望缓解。
寿险转型超预期
- 个险渠道保费规模达6583亿元，同比增长30.47%，占总保费的76.72%，显著提升。
- 代理人规模稳步增长，平安、太保、国寿、新华代理人规模分别为132.55万、87万、157.8万、33.3万，同比增长19.3%、33%、5.6%、2%。
- 保障型产品占比提升，健康险等业务增长显著，推动行业价值转型。
产险表现稳健
- 商车费改落地，综合成本率显著改善，平安、太保综合成本率分别为96.1%和98.7%，优于市场预期。
- 行业集中度提升，三巨头市占率升至78%，大险企竞争优势增强。
未来展望
- 750天移动平均曲线有望迎来拐点，准备金计提压力逐步缓释。
- 行业进入价值释放周期，未来业绩有望持续增长。
- 政策引导和公司治理优化，龙头险企将显著受益。

关键信息

净利润与NBV增长
上半年上市险企合计净利润654亿元，同比增长6.85%；NBV增速达41.38%，超市场预期。
投资收益与资产配置
投资收益同比增长22.5%，净投资收益率提升；非标类资产配置比例提高，债券仍为主要配置方向。
准备金计提
上半年因750天移动平均曲线下降，准备金增提3296亿元，同比增长29%；未来随着曲线企稳，准备金计提压力有望缓解。
渠道结构优化
个险渠道保费占比提升，银保渠道占比下降，保障型产品销售成为重点。
业务转型
保险公司聚焦保障型产品，提升期交占比，降低趸交业务，推动价值率提升。
投资建议
- 中国平安：寿险业务结构优化，产险市占率提升，投资端表现优异，维持强烈推荐，目标价69元。
- 中国太保：综合成本率改善超预期，维持强烈推荐，目标价47元。
- 新华保险：转型最坚定，健康险业务增长迅速，维持强烈推荐。
- 中国人寿：投资端改善显著，估值最便宜，修复空间最大，目标价34.5元。