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2024年股指期货金融工程半年报总结

核心内容概述

2024年上半年，中国资本市场经历了政策调整和市场波动的双重影响，整体呈现出“一九分化”的格局，即大市值、高股息板块表现强势，而小盘股则表现疲软。与此同时，股指期货市场在政策规范和市场波动的影响下，持仓量和成交量有所缩减，但IM（中证1000指数期货）成交量较2023年翻倍，成为最活跃的品种。基差走势主要受到存量产品对冲和市场投机交易的影响，与标的指数走势保持高度一致。展望下半年，基差预计将与指数共同宽幅震荡，对冲成本保持稳定。

主要观点

市场分化显著

• 指数层面：上半年市场呈现“股息为王”的一九分化格局，大市值、高股息板块涨幅较大，而小市值板块跌幅明显。
• 行业板块：能源、公用事业、金融等大市值行业领涨，信息技术等小市值行业领跌。
• 估值变化：各指数估值有所回升，但创业板指和恒生指数仍处于相对低估位置。

股指期货市场表现

• 持仓量和成交量：IH、IF、IC持仓量下降，IM持仓量小幅上升；成交量整体下降，但IM成交量较2023年翻倍。
• 基差走势：基差走势主要受存量产品对冲和市场投机交易影响，多数时间与标的指数走势保持正相关。
• 升水预期：预计IH和IF升水上限在5%左右，IC和IM在1%左右，主要受市场投机氛围和政策影响。

政策影响

• 监管密集：上半年政策力度空前，旨在规范市场、严控杠杆，推动资本市场高质量发展。
• 量化策略调整：政策摩擦导致量化策略面临业绩压力，但监管为策略提供了“破而后立”的契机，推动供给侧出清和需求侧生态重构。
• 政策与市场互动：政策与市场仍需磨合，对冲成本和基差走势将保持稳定。

关键信息

指数回顾

• 主要宽基指数：上证指数、沪深300、中证500、中证1000的年化波动率均回落至20%以下，接近去年年末水平。
• 估值变化：上证指数估值从12.5倍提升至13.5倍，中证1000估值仍处于较高水平，创业板指和恒生指数估值相对较低。
• 换手率：上半年换手率高于2023年下半年，但脉冲式变动增加，市场信心仍需加强。

股指期货基差回顾及展望

• 基差走势：上半年基差主要受存量产品对冲和投机交易影响，与标的指数走势保持正相关。
• 多头端：IM多头替代收益空间较大，但其他品种多头持仓有所萎缩。
• 空头端：空头持仓增长，但整体仍处于较低水平。公募中性策略在政策影响下经历回撤，但已基本完成修复。
• 场外期权产品：中证500和中证1000挂钩产品在1月份进入敲入状态，若指数进一步上涨逼近敲出线，可能导致基差走阔。

上半年政策梳理

• 融券优化措施：从2023年10月开始，政策持续收紧，限制战略投资者配售股出借，提高保证金比例，对量化策略和场外产品产生较大影响。
• 程序化交易管理：5月15日出台的《证券市场程序化交易管理规定(试行)》明确了程序化交易的定义和监管要求，对市场公平性和稳定性起到重要作用。
• 监管目标：营造更加公平的交易环境，推动量化策略走向高质量发展，淘汰不合规产品，规范市场生态。

公募基金的股指期货持仓回顾

• 多头持仓：2024年一季度，公募基金多头持仓市值小幅下降，空头持仓增长。
• 持仓结构：股票型基金和混合型基金的股指期货持仓比例有所下降，但仍有部分产品保持较高的对冲比例。
• 产品数量：公募基金持有股指期货的产品数量保持稳定，但新发速度放缓，尤其在指增产品方面。
• 业绩表现：公募对冲基金整体收益率较低，部分产品出现较大回撤，但多数已恢复。

结论

2024年上半年，市场在政策调整和制度优化的背景下，经历了较大的波动和分化。股指期货市场在政策和市场因素影响下，成交量和持仓量有所下降，但IM成为最活跃的品种。基差走势主要受存量产品对冲和投机交易影响，预计下半年将继续与指数保持一致。监管政策的持续优化为市场带来了新的秩序，推动量化策略向高质量发展迈进，但整体市场仍面临政策和基本面的不确定性，基差和指数走势将呈现宽幅震荡态势。