20220429-国金证券-重庆啤酒-600132.SH-高端化逻辑兑现_短期成本受运费扰动_4页_1mb

重庆啤酒 (600132.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

重庆啤酒近期发布了一季报，显示其2022年第一季度啤酒销量同比增长11.7%，营业收入同比增长17.12%，归母净利同比增长15.33%，业绩符合市场预期。公司分析师刘宸倩认为，重庆啤酒在高端化战略上取得了显著成效，尤其在乌苏品牌上表现突出。

主要观点

• 高端化战略成效显著：乌苏品牌在2022年第一季度实现了17%的增速，疆外市场增速达19%，显示出品牌升级和提价策略的有效性。
• 成本控制能力较强：尽管受到运费上涨影响，吨成本同比上升5.2%，但公司通过量增摊销固定成本、优化供应链等手段，保持了相对可控的成本结构。
• 销售费用上升：2022年第一季度销售费率同比上升0.61个百分点，主要由于乌苏品牌邀请吴京和腾格尔代言带来的宣传成本增加。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司收入增速分别为17%、15%、13%，归母净利润增速分别为21%、24%、19%，EPS分别为2.92、3.62、4.29元，对应PE分别为43、35、29倍，维持“买入”评级。
• 市场复苏预期：公司认为疫情后市场有望复苏，特别是广东、福建等南区市场，预计需求反弹将带动业绩增长。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：4.84亿股
• 总市值：611.74亿元
• 年内股价最高最低：205.03元 / 100.55元
• 沪深300指数：3921
• 上证指数：2975

业绩表现

• 营业收入：2022年预计增长至15,317百万元，同比增长17%
• 归母净利润：2022年预计增长至1,415百万元，同比增长21%
• 摊薄每股盈利：2022年预计为2.92元
• 市盈率：2022年预计为43倍，2023年为35倍，2024年为29倍
• 市净率：2022年预计为42倍，2023年为30倍，2024年为24倍

成本与费用分析

• 吨成本：2022年第一季度同比上升5.2%
• 毛利率：2022年第一季度同比下降0.2个百分点至47.68%
• 销售费率：2022年第一季度同比上升0.61个百分点至13.71%
• 管理费率：同比下降0.79个百分点
• 净利率：2022年第一季度同比下降0.96个百分点至17.87%
• 所得税率：2022年预计低于25%

增长驱动因素

• 产品结构升级：高档产品占比提升至37%
• 渠道优化：BU调整后渠道改善，大城市计划推进下招商延续
• 新兴消费场景拓展：公司积极拓展O2O、社团等新兴消费场景

风险提示

• 疫情反复风险
• 区域竞争加剧
• 消费升级速度低于预期
• 食品安全问题

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

比率分析

增长率分析

资产管理能力

偿债能力