20250505-申港证券-今世缘-603369.SH-公司点评_业绩增长稳健_格局利好延续_4页_699kb

申港证券发布的今世缘（603369SH）公司点评报告指出，2024年公司实现营业收入11544亿元，同比增长1432%；归母净利润3412亿元，同比增长880%。2025年第一季度营收5099亿元，同比增长917%；归母净利润1644亿元，同比增长727%。业绩增长主要得益于高端产品线（特A+及特A类）和部分区域市场的表现。

分产品结构看，特A+类、特A类、A类产品营收分别同比增长1517%、1661%、195%，而低线产品（CD类、B类、其他类）出现大幅下滑，降幅分别为1457%、2985%、1109%。高端产品结构优化带动毛利率下降，2024年毛利率74.74%（同比下降3.60个点），毛销差减少13.7个百分点至56.20%。归母净利润率降至29.55%，与渠道折扣扩大相关。

区域表现方面，苏中及省外大区增长显著，2024年省外市场经销商数量增加53个至615个，实现较大比例汰换。省内淮安、南京大区在高基数背景下仍保持双位数增长。2024Q4-2025Q1合并口径显示，苏中、省外营收同比增长1079%、1448%。其中，省外市场增速明显高于省内，但苏南区营收同比下降147%。

2025年公司设定经营目标为收入增长5%-12%，净利润增幅略低于收入增幅，强调维持利润增长与经营质量的动态平衡。主要经济指标需高于行业平均水平，省外市场增速目标高于省内。预计2025-2027年营收分别为12764亿、14320亿、16024亿，归母净利润分别为3724亿、4151亿、4616亿，对应PE分别为1597倍、1432倍、1288倍，维持“买入”评级。

风险提示包括市场竞争加剧、省外拓展不及预期、新品培育效果可能不及预期等。财务数据显示，公司2024年资产负债率降至36%，流动比率提升至166，速动比率100，说明偿债能力增强。但合同负债从2024年末的1593亿元下降至2025Q1末的538亿元，或与收款政策调整有关。投资建议认为，公司通过产品结构提升和区域扩张，有望在格局优化下持续增长。