20230413-国联证券-固定收益专题_通缩论成立吗__7页_495kb

报告分析总结：通缩论是否成立

报告分析了当前经济是否具有通缩特征和成因，结论是目前不具备通缩条件，我国经济仍处于复苏早期阶段。

首先，通缩定义为物价全面、持续下跌，但当前数据仅显示结构性收缩，如猪价和能源价格下行影响大，但核心CPI显示需求分化，物价持续下行可能性较低，预计猪价和能源价格中枢将抬升，加上低基数效应和新涨价因素，物价数据或保持低位但趋势不强。

其次，历史回顾三次中国通缩（1998-2000、2002、2009），通缩常由内外需同时减少和货币供应下降引起。当前货币供应持续较高，出口数据回升，需求“分化型复苏”体现在服务和核心CPI，因此通缩成因不足，当前经济复苏虽结构性，但全面收缩概率微弱。

短期内，CPI和PPI受猪价、能源下行和高基数影响可能低位徘徊，但长期随着融资需求回暖、营商环境改善和服务需求修复，核心CPI预计边际扩张，物价中枢随机制约上升。

报告风险提示包括猪价下行、能源上行、出口不及预期。

该分析基于2023年4月报告，强调当前经济复苏早期特征，无通缩风险。