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腾讯控股（00700）Q3业绩总结

核心内容概述

腾讯控股在2021年第三季度（3Q21）整体业绩略低于市场预期，但符合公司预期。公司主要业务板块表现分化，其中社交网络和金融科技与企业服务保持稳健增长，游戏业务增速放缓但基本盘稳固，广告业务受监管及宏观经济影响承压。公司积极进行投资与战略调整，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 整体财务表现：
  3Q21腾讯实现总收入1423.68亿元，同比增长13.5%，环比增长3%。Non-IFRS归母净利润为317.5亿元，同比减少1.7%，环比减少6.7%。毛利率为44.1%，同比和环比均有所下降。

• 社交网络业务：

  • 收入为303亿元，同比增长6.8%，环比增长4.5%，占总收入的21.3%。
  • 微信+WeChat MAU达12.63亿，同比增长4.1%。
  • 微信小程序月活跃用户渗透率稳定在80%以上，活跃小程序数量同比增长超40%。
  • 视频号与企业微信及微信支付打通，助力流量运营与变现。
  • 数字内容方面，付费增值服务注册账户数同比增长10%至2.35亿。

• 游戏业务：

  • 网络游戏收入449亿元，同比增长8%，占总收入的38.1%。
  • 手游收入（含社交网络部分）425亿元，同比增长8.5%，占游戏收入的78.4%。
  • 端游收入117亿元，同比增长1%。
  • 未成年人游戏时长及流水占比显著下降，体现游戏防沉迷政策效果。
  • 《英雄联盟手游》于10月上线，成为日活跃用户排名第二的手游。
  • 《王者荣耀》六周年庆活动有望推动Q4流水增长。

• 广告业务：

  • 3Q21广告收入为224.95亿元，同比增长5.4%，环比减少1.5%。
  • 社交及其他广告收入为190亿元，同比增长7%，占广告收入的84.5%。
  • 媒体广告收入为34.6亿元，同比减少4%。
  • 受宏观环境和监管影响，广告价格短期承压，但预计2022年将恢复增长。

• 金融科技与企业服务：

  • 收入为433.2亿元，同比增长30.3%，环比增长3.4%，占总收入的30.4%。
  • 支付业务日活跃用户及支付频率保持增长，但受疫情影响，线下支付交易金额增速放缓。
  • 企业服务收入增长受益于传统产业数字化和互联网视频化趋势。
  • 腾讯企点服务超100万家企业，TDSQL服务超3000家客户。

• 投资建议：

  • 腾讯核心业务具备夯实基础，中长期增长动力强劲。
  • 公司下调2021-2023年Non-IFRS归母净利润至1,294亿/1,490亿/1,727亿元，对应PE分别为29.5x / 25.6x / 22.1x。
  • 维持“买入”评级，认为悲观预期将逐步落地，2022年有望出现拐点。

关键信息

财务指标

• 总收入：1423.68亿元，同比增长13.5%，环比增长3%
• Non-IFRS归母净利润：317.5亿元，同比增长5.4%，环比减少6.7%
• 毛利率：44.1%，同比下降1.1pct，环比下降1.3pct
• 经营利润：531.37亿元，同比增长20.9%，环比增长1.2%

收入构成

• 社交网络：303亿元，占21.3%
• 游戏：542亿元，占38.1%
• 广告：224.95亿元，占15.8%
• 金融科技与企业服务：433.2亿元，占30.4%
• 其他业务：13.5亿元，占1%

毛利率分析

• 社交网络：53.0%，同比增长0.4pct，环比增长0.1pct
• 广告业务：46.4%，同比下降4.5pct，环比下降2.3pct
• 金融科技及企业服务：28.5%，同比增长0.7pct，环比下降3.5pct

用户增长

• 微信+WeChat MAU：12.63亿，同比增长4.1%
• 活跃小程序数量：同比增长超40%
• 腾讯视频付费会员数：1.29亿，同比增长8%
• 腾讯音乐付费会员数：7,100万，同比增长38%

新游戏与产品

• 《英雄联盟手游》：10月上线，成为日活跃用户排名第二的手游
• 《王者荣耀·世界》：《王者荣耀》六周年庆推出，预计推动Q4流水
• 《金铲铲之战》：加入PvE及双人游戏模式，成为新用户增长亮点
• 《精灵之境》、**《璀璨星途》**等游戏预计年底前上线

投资与并购

• 3Q21共投资15个游戏开放商，包括Sumo Group、Crytek、沐睦网络等
• 投资金额合计约23亿人民币，覆盖多个游戏类型及IP

风险提示

• 活跃用户及时长份额下滑
• 核心手游流水下滑
• 新游戏及海外游戏拓展进度不及预期
• 微信商业化及视频号发展不及预期
• 金融科技及企业服务进展不及预期
• 反垄断及其他监管风险
• 宏观经济不及预期

战略与展望

• 腾讯提出“四大引擎”战略，推动产业互联网发展：

  1. 用户引擎：通过企业微信、腾讯会议等连接客户，实现精准触达。
  2. 技术引擎：融合前沿数字技术，如TDSQL、TCE专有云平台。
  3. 安全引擎：以云原生和零信任为核心，构建弹性安全防护体系。
  4. 生态引擎：构建生态产品库，推动合作伙伴年收入增长超100%

• 公司持续进行股票回购，增强投资者信心，缓解市场担忧。

总结

腾讯控股Q3业绩表现整体符合预期，虽受监管及宏观经济影响，但核心业务仍保持稳定增长。社交网络与金融科技业务表现突出，游戏业务在政策调整下维持基本盘，广告业务短期承压但有望在2022年恢复增长。公司积极进行投资并购，布局未来增长点，战略上加强生态与技术布局，推动长期发展。尽管面临一定风险，但市场预期逐步改善，公司维持“买入”评级。