20181024-天风证券-黔源电力-002039.SZ-Q3来水偏枯拖累业绩_预计全年发电量减少10__9页_895kb

黔源电力（002039）总结

核心内容

黔源电力于2018年10月24日发布三季报，显示前三季度营业收入18.13亿元，同比减少11.60%；归母净利润2.93亿元，同比减少15.14%；基本每股收益0.9587元，同比减少15.14%。第三季度营业收入7.4亿元，同比减少40.89%；归母净利润1.53亿元，同比减少48.72%；基本每股收益0.5002元，同比减少48.72%。Q3营收和净利润的大幅下降主要由于来水波动导致发电量同比减少41.60%。

主要观点

1. Q3发电量下降

   • 来水波动是Q3发电量同比大幅下降的主要原因，导致营收减少40.89%。
   • 2018年前三季度累计发电量为69.6亿千瓦时，同比减少11.77%。
   • 公司总装机规模为323.05万千瓦，其中光照、董箐、马马崖是主要出力电站。

2. 电价稳定，电量消纳有保障

   • 公司与贵州电网签署购售电合同，确保电站上网电量和电价。
   • 光照和董箐电站直接连接南方电网主网，由调度中心统一调度。
   • 水电单位发电成本低于火电，具备较强的盈利能力。

3. 全年发电量预测

   • 由于Q3发电量同比下降较多，预计全年发电量将低于去年。
   • 中性假设下，四季度发电量与去年同期持平，则全年发电量为83.0亿千瓦时，同比下降约10%。
   • 光照水库水位保持高位，与17年基本持平，10月入库流量略高于9月，但Q4发电量通常低于Q3。

4. 盈利预测调整

   • 基于最新业绩和预测假设，公司2018-2020年归母净利润预测值下调为2.47/2.92/3.01亿元（调整前为3.78/3.92/4.13亿元）。
   • 对应EPS为0.81/0.96/0.99元（调整前为1.24/1.28/1.35元）。
   • 目标价由18.6元下调至14.4元，评级调整为“增持”。

关键信息

• 财务数据和估值

  • 营业收入：2016年1,918.11百万元，2017年2,419.41百万元，2018E为2,177.07百万元。
  • 净利润：2016年129.61百万元，2017年320.35百万元，2018E为246.61百万元。
  • EPS：2016年0.42元，2017年1.05元，2018E为0.81元。
  • 市盈率（P/E）：2016年29.69，2017年12.01，2018E为15.60。
  • 市净率（P/B）：2016年1.81，2017年1.63，2018E为1.55。
  • EV/EBITDA：2016年11.93，2017年8.94，2018E为8.45。

• 财务预测摘要

  • 资产负债表：资产总计从2016年的17,486.27百万元降至2018E的16,187.48百万元。
  • 现金流量表：经营活动现金流为1,973.90百万元，投资活动现金流为-57.00百万元，筹资活动现金流为-1,878.71百万元。
  • 利润表：营业收入为2,177.07百万元，营业利润为497.16百万元，净利润为246.61百万元。
  • 主要财务比率：资产负债率从2016年的76.15%降至2018E的70.68%；毛利率为50.58%；净利率为11.33%；ROE为9.92%；市净率为1.55。

风险提示

• 用电需求不足
• 来水不及预期
• 电价下调
• 电站遭遇自然灾害
• 调度不力造成弃水

作者信息

• 分析师：于夕朦，SAC执业证书编号：S1110518050001，邮箱：yuximeng@tfzq.com
• 联系人：周迪，邮箱：zhoudi@tfzq.com

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• 《黔源电力-首次覆盖报告：梯级水电高弹性，上半年净利增197%》2018-08-22

投资评级

• 行业：公用事业/电力
• 6个月评级：增持（调低评级）
• 当前价格：12.60元
• 目标价格：14.4元