德银-中国-房地产行业-估值标准达到历史平均水平，购买质量微幅下降-20170926-Deutsche_Bank-China_Property：Valuation_normalized_to_historical_average；Buy_quality_names_on_dip_14页_999kb

中国房地产行业研究报告总结（2017年9月26日）

核心内容

本报告由德意志银行发布，分析了中国房地产行业的现状及未来趋势。报告指出，房地产板块的估值已接近历史平均水平，建议投资者在股价回调时买入优质公司。同时，报告对比了2007年、2009年和2017年的市场情况，认为当前的上涨趋势仍具合理性，且行业整体仍保持健康状态。

主要观点

• 估值合理化：截至2017年9月25日，中国房地产板块的市盈率（P/E）为7.2倍，接近历史平均的7.0倍。市净率（P/B）为1.5倍，低于2007年的5.6倍和2009年的2.2倍。NAV折扣为35%，与历史平均水平相近。

• 股价回调建议：报告建议投资者在股价回调时买入优质房地产公司，如万科、碧桂园、九龙仓、未来地产和中海地产，这些公司具备良好的销售/盈利增长潜力及合理的估值。

• 政策影响分析：近期政策收紧对实际市场影响有限，但可能对投资者情绪产生负面影响。报告指出，政策收紧可能抑制未来销售增长，但当前市场环境优于2014年的周期。

• 行业前景展望：虽然销售增长预期有所放缓，但行业整体仍健康，库存水平、借贷成本及市场集中度均优于2014年。

关键信息

估值对比

• 2007年高峰：P/E为58.3倍，P/B为5.6倍，NAV折扣为115%溢价。
• 2009年高峰：P/E为18.0倍，P/B为2.2倍，NAV折扣为0%。
• 2017年高峰：P/E为8.1倍，P/B为1.5倍，NAV折扣为-35%。

市场表现

• 房地产板块在2017年上涨了1.1倍，但近期出现回调。
• 有部分公司表现优于行业平均水平，如未来地产和中海地产。

公司推荐

• 中国万科（2202.HK）：当前股价24.80港元，建议“持有”。
• 碧桂园（2007.HK）：当前股价12.10港元，建议“买入”。
• 九龙仓（1813.HK）：当前股价8.00港元，建议“买入”。
• 未来地产（1030.HK）：当前股价3.63港元，建议“买入”。
• 中海地产（0884.HK）：当前股价4.25港元，建议“买入”。

风险提示

• 进一步的信贷和政策收紧可能对市场产生负面影响。
• 报告强调，当前的估值水平较合理，但需警惕市场波动及政策变化。

公司表现分析

图表说明

• 图1：展示了过去周期的峰值与谷值比较。
• 图2：显示了2017年至今的股价表现。
• 图3：对比了2014年和2017年高端城市市场情况。
• 图4：提供了房地产公司的估值数据。
• 图5：列出了开发商的签约销售数据。

重要披露

• 分析师认证：报告中的观点反映了分析师的个人看法，不涉及具体推荐的补偿。
• 利益冲突披露：德意志银行及其关联公司可能与公司存在利益关系，包括管理发行、持有股份、收取费用等。
• 法律声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，且不保证准确性。

总结

本报告建议投资者在房地产板块回调时关注优质公司，如万科、碧桂园、九龙仓、未来地产和中海地产。当前估值已接近历史平均水平，行业整体健康，但需警惕政策及市场变化带来的风险。