20160129-申万宏源-高端关键技术的国产第三方孵化独立平台_21页_1mb

双林股份 (300100) 总结

核心内容

双林股份是双林集团旗下的唯一上市公司，专注于汽车零部件的开发与生产，包括座椅系统、内外饰系统、空调系统、车灯照明系统、动力系统等。公司通过收购新火炬、DSI和德洋电子，逐步拓展至混合动力总成系统、纯电动混合动力系统及新能源整车监控平台领域，致力于成为国内外高端关键技术的国产第三方孵化独立平台。

主要观点

• 公司通过与吉利、力帆、北汽、东风等整车厂商合作，引入DSI自动变速箱及德洋电子的电机电控技术，增强其在混合动力及新能源汽车领域的竞争力。
• DSI自动变速箱技术先进，性价比高，是混合动力系统的关键部件，预计2016年底注入上市公司，2017年实现并表，贡献36亿元收入和3.6亿元净利润。
• 德洋电子作为国内领先的电机电控供应商，预计2016年可实现5万-8万辆的配套销量，为公司带来约1亿元净利润，且有望实现业绩对赌协议。
• 公司未来将借助合作伙伴的车联网与智能汽车无人驾驶技术，结合中国道路建设等国情，开发新能源混合动力系统，引领国内市场潮流。

关键信息

市场数据

财务预测

业绩对赌协议

• 新火炬承诺2016年扣除非经常性损益后净利润不低于13,000万元，预计可超额完成。
• 德洋电子预计2016年可实现8000万元至12000万元的业绩对赌协议。

投资评级

• 首次覆盖，给予买入评级。
• 目标市值为190亿元，对应目标价位42元，尚有约65%的增长空间。
• 估值基于2017年25倍PE，考虑增发后的EPS分别为0.62、0.91、1.73元。

风险提示

• 核心假设风险：公司独立第三方平台进展低于预期，可能影响其在新能源汽车领域的竞争力。

关键假设点

1. 新火炬业绩对赌协议实现：预计2016年实现1.4亿元净利润，保持30%左右的高增长。
2. DSI注入上市公司：预计2016年底注入，2017年实现并表，贡献36亿元收入和3.6亿元净利润。
3. 德洋电子业绩对赌协议实现：预计2016年实现1亿元净利润，未来有望进一步扩展市场。

有别于大众的认识

• 市场普遍认为公司是传统零部件供应商，但其未来目标是成为混合动力和新能源汽车领域的第三方平台商。
• 公司通过引入DSI和德洋电子，不仅提升产品技术含量，还增强市场竞争力。

业务拓展

传统零部件业务

• 公司主要产品包括汽车座椅系统、内外饰系统、空调系统、车灯照明系统、动力系统等。
• 产品远销日韩欧美，客户包括通用、长安、福特、吉利、众泰等。
• 业务稳定增长，但面临毛利率下降压力。

新火炬轮毂轴承业务

• 新火炬是国内领先的轮毂轴承供应商，主要客户为吉利、力帆、上汽通用五菱等。
• 2015年配套车型宝骏730和宝骏560销量超预期，推动其业绩增长。
• 2016年预计保持30%左右的增长，为公司贡献1.55亿至2.66亿元净利润。

DSI自动变速箱业务

• DSI是全球领先的自动变速箱制造商，收购后将注入上市公司，为公司提供传统混合动力总成解决方案。
• 2016年预计配套15万台，2017年预计30万台，贡献36亿元收入和3.6亿元净利润。

德洋电子新能源业务

• 德洋电子主营电机、电控、整车控制器等，预计2016年配套5万-8万辆，为公司贡献1亿元净利润。
• 未来有望扩展至吉利其他车型、上汽通用五菱、长安等，提升市场份额。

估值与盈利预测

• 可比公司估值表：

  可比公司	2016E PE
  科力远	32倍
  方正电机	27倍
  大洋电机	22倍
  万向钱潮	28倍
  亚太股份	41倍
  万安科技	25倍

• 盈利预测：

  • 2015-2017年营业收入分别为24.10亿、27.54亿、67.03亿元。
  • 对应净利润分别为2.45亿、3.62亿、7.61亿元。

业务发展

• 公司在混合动力和新能源汽车领域的布局，使其有望成为行业领先的第三方平台商。
• 随着DSI和德洋电子的注入，公司将在混合动力总成系统和新能源整车监控平台方面取得突破。
• 未来三年，公司有望在新能源汽车市场占据重要份额，推动整体业绩增长。

总结

双林股份通过收购新火炬、DSI和德洋电子，逐步拓展至新能源汽车领域，致力于成为混合动力和纯电动总成解决方案的第三方平台商。公司预计2016年底完成DSI注入，2017年实现并表，带来显著收入和利润增长。德洋电子的电机电控业务预计2016年贡献1亿元净利润。公司整体盈利预测乐观，预计2015-2017年净利润分别为2.45亿、3.62亿、7.61亿元。投资评级为买入，目标市值190亿元，对应目标价位42元，尚有约65%的增长空间。