20181108-国金证券-半导体行业研究周报_模拟半导体行业近况与中芯国际季报点评_11页_2mb

半导体行业研究 增持（维持评级）总结

核心内容

本报告聚焦于当前半导体行业的市场动态、公司表现及未来趋势，重点分析了TI、意法半导体、中芯国际等公司的季报数据，并提出了投资建议与风险提示。

市场概况

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金半导体指数：6036.13
• 沪深300指数：3221.91
• 上证指数：2641.34
• 深证成指：7752.04
• 中小板综指：7818.18

主要观点

1. 模拟芯片市场：整体增速放缓，但尚未衰退。TI模拟芯片同比增长8%，主要受益于信号链产品；意法半导体AMS（analog, mems, sensor）营收同比增长36%，主要由于图像相关产品增长。MCU方面，两家公司均提到嵌入式芯片下滑，TI同比下滑4%，意法半导体同比上涨2.5%但环比下降8.1%。
2. 5G与汽车电子：5G基础设施投入阶段对模拟芯片需求较大，尤其是RF芯片和模拟数字信号转换芯片。汽车电子方面，新能源汽车增速较快（70%），但整体汽车销量仍处于收缩状态，利好已切入产业链的公司。
3. 中芯国际表现：预计四季度产能利用率从95%降至85%，营业销售环比下滑7-9%，毛利降至6年来新低15-17%。公司决定削减资本支出15%，以减少未来折旧费用并保持现金流。预计2019年二季度将出现复苏迹象。
4. 14纳米制程：中芯国际计划在2019年第一季度进行风险生产，但能否提前量产并达到高良率仍存不确定性，这将影响市场对其销售和估值的预期。

投资建议

• 重点关注公司：TI、ST、兆易创新、圣邦股份
• 中国大陆/台湾重点公司：中芯国际（8”/12”）、华虹（8”）、台积电（8”/12”）、世界先进（8”）
• 全球重点公司：高通

风险提示

• 5G市场需求不及预期
• 新能源汽车增速下滑

主要数据与趋势分析

季度营收与毛利率

• TI：2018Q3营收42.61亿美元，同比增长3.52%，毛利率65.81%，环比增长0.81%。
• 意法半导体：2018Q3营收25.22亿美元，同比增长18.10%，毛利率39.80%，环比下降0.4%。

产能与资本支出

• 中芯国际：预计四季度资本支出削减至20亿美元，同比减少15%。公司对28纳米产能过剩、NOR/SLC NAND闪存价格下跌表示担忧，但首次提出2019年第二季度的复苏预期。

存货情况

• TI：存货天数131天，同比增长13天。
• 意法半导体：存货天数95天，较去年同期减少8天，但MCU方面存货较多。

存储器价格趋势

季度存储器价格表

• DDR3 DRAM 4Gb spot：价格从2017年第一季度的3.01美元降至2018年第四季度的2.93美元，预计未来将继续下降。
• NAND 64Gb spot：价格从2017年第一季度的3.51美元降至2018年第四季度的2.86美元，未来趋势仍偏弱。
• SLC 8Gb contract：价格从2017年第一季度的3.33美元降至2018年第四季度的2.99美元，预计进一步下降。

限售股份解禁情况

限售股份解禁日期及比例

• *ST大唐：2019-05-13，解禁数量0.05亿股，占总股本0.05%
• 晶方科技：2019-04-18，解禁数量0.03亿股，占总股本0.03%
• 景嘉微：2019-04-01，解禁数量2.00亿股，占总股本2.00%
• 其他公司：如京运通、通富微电、扬杰科技、士兰微等，均有不同比例的限售股份解禁。

重点公司估值数据跟踪

A股半导体产业平均估值

• 市盈率（2019E）：27.80
• 市销率（2019E）：4.73
• 市净率（2019E）：21.94
• 未来2年营收复合增长率：23.46%

重点公司数据

• 海康威视：2019E市盈率5.22，市销率23.04，未来2年营收复合增长率24.72%
• 大华股份：2019E市盈率2.37，市销率28.16，未来2年营收复合增长率21.87%
• 长电科技：2019E市盈率1.55，市销率6.96，未来2年营收复合增长率14.05%
• 兆易创新：2019E市盈率6.73，市销率30.62，未来2年营收复合增长率41.77%
• 圣邦股份：2019E市盈率7.31，市销率20.27，未来2年营收复合增长率13.05%

总结

本报告指出，半导体行业整体处于消化存货阶段，增速减缓但未衰退。5G和汽车电子是确定性的增长领域，尤其是新能源汽车相关的模拟芯片需求。中芯国际因市场需求疲软，决定削减资本支出并提出2019年第二季度复苏预期，但其14纳米量产和良率仍是关键因素。投资建议关注TI、ST、兆易创新、圣邦股份等公司，同时提示5G和新能源汽车需求不及预期的风险。