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大数据宏大格局成型，信用社会建设开启飞利信第三阶段成长

核心内容概述

飞利信依托音视频技术和政府客户渠道，构建了从中央到地方的完整客户体系，具备平台属性。公司通过并购与合作，打造了涵盖数据采集、清洗、分析、展示的完整大数据产业链，并在政府、企业、个人三个维度发力，开启信用社会建设的第三阶段成长。公司预计2016-2018年营业收入分别为26.24亿、36.45亿和48.09亿，净利润分别为6.02亿、8.50亿和11.13亿，EPS分别为0.42元、0.59元和0.78元，当前PE为30倍，显著低于可比公司，维持“买入”评级，目标价21.28元。

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主要观点与关键信息

1. 业务扩张模式

• 双轴扩张：飞利信以音视频技术为基础，围绕政府客户进行业务拓展，形成“会议系统+音视频技术”双轴扩张模式。
• 平台属性：公司拥有覆盖党政军人大政协五大系统的完整渠道，具备类似互联网平台的平台属性，可类比阿里、恒生电子等公司的扩张路径。
• 并购整合：通过收购细分领域独角兽企业（如欧飞凌、精图信息、网信阳光等），公司实现了从数据采集到分析的完整产业链布局，增强了协同效应。

2. 大数据业务布局

• 数据采集与分析：公司通过欧飞凌、新华频媒、国信利信等子公司，完成从数据采集、清洗、分析到展示的全产业链布局。
• 政府数据卡位：飞利信通过与国家信息中心、新华社、贸促会等合作，掌握了大量政府和互联网数据资源，为信用社会建设奠定基础。
• 场景化数据应用：公司通过与多个机构合作，获取企业、个人行为数据，实现多维度数据结合，提升信用评估的准确性和应用范围。

3. 信用社会建设

• 政府端：信用平台建设预计带来百亿市场空间，公司通过国家信息中心等合作，有望成为政府数据主导的平台。
• 企业端：依托国家企业信用数据库，公司可拓展品牌管理、供应链金融、精准营销等业务，未来想象空间巨大。
• 个人端：多维度数据与技术结合，公司有望在企业会员管理、招聘、金融服务等领域实现个人信用变现。

4. 财务与估值

• 盈利预测：2016-2018年，飞利信预计实现净利润6.02亿、8.50亿和11.13亿，EPS分别为0.42元、0.59元和0.78元。
• 估值分析：当前PE为30倍，显著低于可比公司，估值具有吸引力。
• 财务表现：公司毛利率持续上升，ROE从6.1%提升至15.4%，销售费用率下降，印证业务协同效应。

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关键数据总结

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	毛利率（%）	ROE（%）	EPS（元）	P/E（倍）	P/B（倍）
2015	1,356	181	36.6	6.1	0.13	102	5
2016E	2,624	602	43.2	10.7	0.42	30	3
2017E	3,645	850	44.5	13.4	0.59	22	3
2018E	4,809	1,113	44.4	15.4	0.78	16	3

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风险提示

• 项目落地低于预期
• 新业务进展不及预期
• 并购整合不及预期

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投资建议

• 买入评级：飞利信具备平台属性，盈利预期良好，估值显著低于可比公司。
• 目标价：21.28元，基于并表效应和股本摊薄后的盈利预测。

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业务协同与平台效应

• 弱整合模式：子公司保持相对独立发展，母公司统一核算，提升协同效应。
• 扁平化管理：保留各业务核心团队，提升销售和客户协同能力。
• 客户粘性增强：通过多业务线满足同一客户群体需求，提升平台价值。

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信用社会建设带来的增长机会

• 政府端：信用平台建设带来百亿市场，公司有望实现数据运营变现。
• 企业端：基于国家企业信用数据库，拓展品牌管理、供应链金融等业务。
• 个人端：多维度数据结合，未来有望在会员管理、招聘、金融服务等领域落地。

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数据与技术支撑

• 技术能力：公司拥有音视频处理、GIS、云计算等核心技术，支撑大数据业务发展。
• 数据资源：通过政府合作，掌握大量通用性数据，如信用信息、互联网行为数据、企业招投标数据等。
• 产业链布局：从数据采集到展示，公司已构建完整的产业链条，提升业务变现能力。

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可比公司估值对比

公司	总市值（亿元）	2016E EPS（元）	2016E P/E（倍）	2016E P/B（倍）
飞利信	183.43	0.42	30	4
超图软件	96.03	0.29	85	14
拓尔思	99.37	0.35	61	48
东方国信	179.88	0.50	55	39
易华录	111.49	0.52	58	42
太极股份	147.12	0.87	41	31
银江股份	121.32	0.35	53	44
万达信息	260.73	0.32	81	59
卫宁健康	198.72	0.34	71	61
恒生电子	408.86	0.94	71	53
中科金财	182.73	0.66	82	58
可比平均	180.63	0.37	66	49

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总结

飞利信凭借音视频技术和政府客户渠道，构建了具备平台属性的业务体系，并通过并购与合作，完成从智慧城市项目向大数据服务的转型。公司在政府、企业、个人三大领域发力，信用社会建设将开启其第三阶段成长。财务指标持续优化，盈利增长显著，估值具有吸引力，维持“买入”评级。