铜系列观察之三：剖析Sepon铜金矿股权转让事件~五矿资源与赤峰黄金或实现双赢-20180623-兴业证券-11页

Sepon铜金矿股权转让事件分析总结

核心内容

2018年6月21日，赤峰黄金与五矿资源及其全资子公司阿尔巴姆投资公司（Album Investment Private Limited）签署股份购买协议，拟以2.75亿美元收购其持有的五矿资源老挝控股有限公司（MMG Laos Holdings Limited）100%股权，从而获得老挝Sepon铜金矿90%的股权。该交易标志着赤峰黄金向国际化发展迈出重要一步，同时也为五矿资源优化资产结构提供了契机。

主要观点

• 赤峰黄金并购Sepon铜金矿
  并购完成后，赤峰黄金将获得约40吨的黄金金属量，使其黄金资源保有量从55.751吨增加至约95.751吨，增幅达72%。同时，公司还将获得约53万吨铜金属量，有助于其外延扩张战略。

  • 2017年，受国内安全环保政策影响，赤峰黄金矿产金产量同比下降28%。
  • 并购Sepon铜金矿将使公司利用其黄金采选冶技术经验，缓解国内减产压力。

• 五矿资源出售Sepon铜金矿
  五矿资源出售该资产短期将影响公司业绩，但长期可规避亏损风险。

  • 2018年，出售Sepon铜金矿预计实现归母净利润31.4亿港元，较未出售假设下的净利润减少3.21%。
  • Sepon铜金矿铜资源量和储量持续下降，开采难度和成本上升，且五矿资源不擅长金矿开发，若继续持有该资产，其未来或将出现亏损。

关键信息

交易详情

项目	详细信息
时间	2018年6月21日
交易双方	买方：赤峰黄金；卖方：阿尔巴姆投资公司（五矿资源全资子公司）
交易标的	老挝Sepon铜金矿90%的股权
交易价格	2.75亿美元
交易方式	签署附生效条件的《股份购买协议》
股权结构	MMG Laos Holdings Limited持有LXML 90%股权，LXML为Sepon矿山拥有人；老挝政府持有10%股权

Sepon铜金矿资源与储量情况

项目	2017年	2016年
黄金矿石储量（百万吨）	10.9	11.2
黄金平均品位（克/吨）	3.9	4.1
黄金金属量（吨）	40	38.5
铜矿石储量（百万吨）	25.3	27.4
铜平均品位（%）	2.1	3.5
铜金属量（万吨）	53	55.3

并购前后业绩变化

项目	并购前（未出售）	并购后（出售）
Sepon铜产量（吨）	80,000	40,000
Sepon营收（亿港元）	38.57	19.29
五矿资源公司营收（亿港元）	343.08	323.79
五矿资源公司归母净利润（亿港元）	32.44	31.40
EPS（港币/股）	0.40	0.39
公司市值（亿港元）	468	468
PE	14.43	14.90

Sepon铜金矿现状与前景

• 现状
  Sepon铜金矿位于老挝南部省份沙湾拿吉，是一个露天铜金矿。由于转入深部开采，矿石品位下降，开采难度增加，导致铜资源量和储量出现明显下滑。2017年，铜资源量减少2.1百万吨，储量减少5.5百万吨。

  • 2017年电解铜产量为6.3万吨，较2016年下降20%。
  • 2017年营收为3.9亿美元，同比下降21%，但因降本措施，营收较2016年保持稳定。
  • C1成本由2016年的1.49美元/磅上升至2017年的1.59美元/磅，涨幅20%。

• 前景
  Sepon铜金矿仍保有约10.9百万吨黄金矿石储量，平均品位3.9克/吨，金金属量约40吨，若未来金价上涨，其金矿开发潜力较大。

  • 五矿资源于2013年停止黄金开采，仅产出电解铜，但保留了选矿设备，为未来金矿开发奠定基础。

影响分析

• 对赤峰黄金

  • 增加黄金资源储量，缓解国内安全环保政策对黄金产量的影响。
  • 符合公司“增储+外延”发展战略，推动其国际化布局。

• 对五矿资源

  • 短期业绩小幅下滑，但长期可避免该资产亏损。
  • 通过出售Sepon铜金矿，公司可优化资产结构，提高整体盈利能力。

风险提示

• 价格波动风险：铜、金价格大幅波动可能影响交易收益及后续运营。
• 资源下滑风险：Sepon铜金矿资源量可能进一步减少，影响其开发价值。
• 贸易战风险：国际环境变化可能对交易及后续经营带来不确定性。

结论

此次Sepon铜金矿股权转让事件，为赤峰黄金提供了重要的黄金资源储备，有助于缓解其国内减产压力，同时推动其国际化进程。对五矿资源而言，虽然短期内业绩略有影响，但长期来看，出售该资产有助于规避亏损风险，优化资产结构。因此，此次交易或实现双方的双赢格局。