20180824-东方财富证券-拓普集团-601689.SH-2018年中报点评_轻量化+智能驾驶业务齐头并进_长期发展潜力大_4页_712kb

拓普集团2018年中报总结

核心内容概览

拓普集团（601689）在2018年中报中展现出强劲的业务增长态势，营业收入同比增长31.61%，达到30.75亿元，归母净利润同比增长12.86%，为4.37亿元，扣非归母净利润同比增长15.24%。尽管净利润增速低于营收增速，但公司通过传统业务和新业务的协同发展，展现出长期增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 传统业务稳步增长，竞争优势显著

• NVH产品龙头地位：公司是隔音与减震产品的龙头企业，2017年销量全国第一。
• 增长表现：2018年上半年，隔音产品与减震器均保持10%以上的增速。
• 研发与合作优势：公司在全球设立研发中心与生产工厂，凭借地缘优势与研发实力参与整车厂同步研发，与吉利、上汽通用等车企深度合作，受益于其成长。

2. 底盘业务整合完成，产能释放带来增长

• 并购与整合：2017年底完成对福多纳底盘业务的并购，上半年已实现协同效应。
• 业绩提升：2018H1底盘系统营收达5.89亿元，同比增长277.73%，占比升至近20%。
• 产能布局：公司规划建设三大底盘生产基地，杭州湾基地已试产，西安与湘潭基地建设稳步推进，未来产能释放将助力增长。

3. 智能驾驶系统布局，抢占先机

• 业务方向：公司布局智能驾驶系统，涵盖智能刹车与智能转向两大核心系统。
• 盈利能力突出：智能刹车系统毛利率高达39%，营收增速达31%，是公司毛利率最高的业务。
• 产能目标：2018年将具备年产150万套智能刹车系统的能力，确立行业领先地位。
• 未来潜力：随着无人驾驶与主动安全系统普及，智能刹车系统有望实现大幅增长，成为公司发展的重要驱动力。

4. 财务表现与盈利预测

• 财务指标：
  • 营业收入：预计2018-2020年分别为68.12亿、84.50亿、102.47亿元，年均增长约24%。
  • 归母净利润：预计分别为9.16亿、11.12亿、13.36亿元，年均增长约21%。
  • EPS：预计分别为1.26元、1.53元、1.84元。
  • PE：对应估值分别为13倍、11倍、9倍。
• 盈利预测：
  • 2018年：营收68.12亿元，归母净利润9.16亿元，同比增长24.15%。
  • 2019年：营收84.50亿元，归母净利润11.12亿元，同比增长21.41%。
  • 2020年：营收102.47亿元，归母净利润13.36亿元，同比增长20.12%。
• 财务健康度：
  • 毛利率：2018年同比下降1.04个百分点至28.58%。
  • 净利率：2018年为13.45%，略有下降。
  • 资产负债率：2018年上升至44.89%，但整体仍处于可控范围。
  • 现金流：2018年经营活动现金流为803.69亿元，筹资活动现金流为1321.04亿元，显示良好的资金流动性。

5. 投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 评级标准：公司股价相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间。
• 估值趋势：PE与P/B持续下降，EV/EBITDA也呈下降趋势，反映市场对公司未来增长的预期逐步提升。

风险提示

• 中美贸易战不确定性：可能对智能驾驶业务发展造成影响。
• 盈利承压：未来智能驾驶等新业务持续投入可能进一步影响公司盈利能力。

总结

拓普集团在2018年中报中展现了传统业务与新业务的双轮驱动模式，其中底盘业务整合和智能驾驶系统布局成为推动业绩增长的关键因素。尽管短期面临毛利率下降与费用增加带来的盈利压力，但公司凭借强大的研发能力和战略合作，具备长期增长潜力。未来随着产能释放和智能驾驶技术的普及，公司有望在新能源汽车和智能汽车领域持续扩大市场份额。东方财富证券首次给予“增持”评级，看好其在行业内的发展前景。