> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中短端压力测试分析总结 ## 核心内容概述 本周（6月1日-6月5日）债市维持震荡，信用利差显著收窄，二永债利差大致平稳。在5月制造业PMI回落至50%后，市场对基本面走弱的担忧增加，导致利率在周初回落，10年与30年国债分别突破1.7%和2.2%的重要关口。但周三与周四央行OMO连续0投放，市场担忧央行态度转变，长端利率一度出现调整。尽管周四收益率回落，但周五3M期买断式回购缩量续作3000亿元后资金显著收紧，银行净融出明显回落，利率显著回升，10年国债利率回到1.72%附近。 ## 主要观点 1. **央行态度与资金面变化**： - 央行在6月初大规模回笼流动性，导致超储率降至0.7%，为年内最低水平，反映央行对资金面的控制力增强。 - 尽管OMO零投放引发市场担忧，但周五OMO又转为净投放，表明央行不愿使超储率过低，后续流动性可能仍保持宽松。 - 央行可能在10Y国债1.7%附近限制利率下行，但流动性充裕基调不变。 2. **大行买入行为的影响**： - 5月以来，大行持续买入国债与政金债，使得中短端利率对资金利率的敏感度下降。 - 大行的净买入行为有助于稳固金融支持实体，同时防止非银杠杆累积。 - 央行可能通过鼓励大行买入债券来维持M2平稳，这在信贷需求不足的背景下尤为重要。 3. **政府债发行与市场压力**： - 6月政府债净缴款规模上升，但逆回购到期明显下降，外生扰动因素相对有限。 - 预计6月政府债发行规模为2.56万亿，净融资约1万亿，整体压力可控。 - 央行可能在6月继续加大OMO投放力度，限制资金利率上行幅度，维持DR001中枢在1.3%-1.35%。 4. **市场趋势与投资建议**： - 虽然6月资金边际收紧，但市场机会可能在资金利率高点验证后到来。 - 长端利率可能经历震荡期，但利率回落的方向未变。 - 超长债的性价比仍然较高，市场趋势未变，建议短期持券观望，灵活交易超长品种。 ## 关键信息 - **资金面情况**： - 6月初银行净融出显著回落，尤其是周五降至3.27万亿的年内新低。 - 超储率降至0.7%，为年内低位，显示央行对资金面的收紧。 - 央行对资金利率的控制力增强，DR001可能维持在1.3%以上。 - **利率走势**： - 10年国债利率在1.7%附近震荡，可能经历调整期，但幅度或低于5月。 - 30年国债利率突破2.2%，但长端利率的调整空间有限。 - 市场对央行态度仍需验证，利率走势可能在震荡中保持下行趋势。 - **政府债发行**： - 6月地方债预计发行1.17万亿，净融资6500亿元。 - 国债方面，6月91D贴现国债低于预期，预计仅发行1期规模1500亿的5Y注资特别国债。 - 总体政府债发行规模预计为2.56万亿，净融资约1万亿，整体压力可控。 - **市场机会与建议**： - 市场可能在资金利率高点验证后迎来机会。 - 超长债的性价比仍然较高，建议关注其投资价值。 - 中短端利率调整幅度受限，市场趋势未变，建议灵活交易超长品种。 ## 风险提示 - 财政投放力度不及预期 - 货币政策不及预期 ## 总结 6月债市在央行流动性控制与大行买入行为的双重影响下，维持震荡格局。尽管资金面边际收紧，但央行仍保持流动性充裕的基调，大行持续买入债券有助于稳定中短端利率。长端利率可能进入震荡期，但回落方向未变，超长债的性价比依然较高。市场趋势未改变，建议短期持券观望，关注超长债投资机会。