20250720-国金证券-固定收益策略报告_增速_达标_与政策节奏_8页_1mb

上半年经济成绩单显示，1-6月实际GDP同比增长5.3%，超过全年5.0%的目标0.3个百分点。尽管全年目标完成压力减轻，下半年的政策取向并不必然意味着宏观政策会更趋稳健。

历史经验表明，“上半年超目标”并不足以决定下半年政策是否收敛，关键是看“下半年经济内在动能”以及“外部扰动强度”。若下半年经济表现强劲、内部预期强化，则政策“顺势边际收敛”导致利率整体上行；若受到外部冲击或风险事件影响，货币政策会“大幅宽松”，债市收益率快速下行；若内生动能边际趋弱、政策“观望后适度发力”，债市则先调后强重新走强。

当前政策反应函数更侧重“边际变化”，即在连续的边际走弱后启动集中响应。即使全年目标压力不大，在短期增长斜率明显放缓时仍可能集中发力。

此外，利率目前已处于历史低位，政策预期对利率走势的边际影响很大，政策收敛或宽松将进一步影响债市波动。

总体结论：
在微观信心修复、前期动能透支背景下，若三四季度高频数据弱化，政策仍可能重启阶段性托底措施。债市若出现上述情景，可参考2021-2024年三四季度的市场节奏。风险点仍包括货币政策节奏及产业政策不确定性。