20211222-国信证券-滔搏-06110.HK-重大事件快评_外部环境压力引致三季度销售额下滑_店面稳步增长_7页_736kb

滔搏（06110.HK）研究报告总结

核心内容概述

滔搏（06110.HK）在2021年财年第三季度受到外部环境压力影响，销售额同比下滑20%-30%。尽管面临疫情和供应链短缺的双重挑战，公司仍保持稳健的经营策略，稳步扩大门店数量，提升销售毛面积，并加强数字化和私域流量建设，为未来复苏奠定基础。同时，公司与斯凯奇展开战略联营合作，有望打开新的增长空间。

主要观点

销售表现

• 新疆棉事件影响逐步收窄：自新疆棉事件以来，公司销售逐步恢复，但Q3受疫情和供应链短缺影响，销售额下滑。
• 客流波动与行业对比：Q3销售流水跌幅为20%-30%，相较行业客流跌幅更小，显示公司抗压能力较强。
• 线上销售表现良好：Q3线上销售实现正增长，双十一期间增长达20%，表明公司在电商渠道布局有效。

经营情况

• 门店扩张持续：截至11月底，直营门店毛销售面积环比增长3.9%，同比增长7%，300平以上店铺占比提升。
• 库存健康：公司6个月内库存占比仍超过70%，但因供应链问题，3-6个月次新品销售占比上升，导致折扣力度加深。
• 数字化建设成效显著：会员数量突破5000万，会员贡献销售占比超95%，老会员复购率超70%，私域流量占比约15%。

展望

• 下半财年收入压力较大：2月存在高基数压力，下半财年收入可能面临更大挑战。
• 供应链恢复预期：预计全球供应链将在2022年Q2或Q3恢复正常，中国区销售流水有望改善。
• 多品牌合作加速增长：与斯凯奇的战略联营合作将助力品牌在中国市场拓展，增强公司成长潜力。

关键信息

盈利预测与估值

财务指标趋势

投资建议

• 维持“买入”评级：公司具备优秀的运营能力和充足的现金流，长期多品牌合作有望加速成长。
• 短期波动与长期复苏：尽管Q3销售下滑，但公司基本面稳健，疫情和供应链影响预计是短期因素，公司复苏优于行业。

风险提示

• 疫情反复：疫情持续时间长于预期可能对销售造成进一步压力。
• 宏观经济与消费需求疲弱：经济环境不景气可能影响整体消费市场。
• 供应链短缺：短期内供应链问题仍可能影响公司经营。
• 渠道改革不及预期：若渠道改革进展不达预期，可能影响增长速度。
• 市场系统性风险：整体市场波动可能对公司股价产生影响。

投资评级说明

总结

滔搏在Q3业绩承压的情况下，仍展现出较强的运营能力和战略执行力。尽管面临疫情和供应链问题，公司通过门店扩张、数字化建设、私域流量优化以及多品牌合作，为未来增长打下坚实基础。短期销售波动已反映在盈利预测下调中，但长期来看，公司具备良好的增长潜力，维持“买入”评级。