双低可转债轮动投资池第二期：可转债市场复苏行情还将延续-20210531-申港证券-28页_1mb

双低可转债轮动投资池第二期总结

核心内容概述

2021年5月31日发布的《双低可转债轮动投资池第二期》报告指出，可转债市场已进入全面复苏阶段。国证2000小盘股在近三个月内涨幅超过16%，带动可转债等权指数上涨15.2%，显著跑赢万得全A（除金融、石油石化）。可转债市场整体呈现结构性牛市特征，双低可转债投资机会大于风险。

主要观点

市场复苏与可转债表现

• 市场复苏：国证2000小盘股持续上涨，而上证50、沪深300等大盘股在经历下跌后逐步反弹，可转债市场因此受益，全面复苏。
• 价格结构改善：可转债破面值比例从2月份的47.8%降至13.3%，处于100-110和110-120的可转债比例分别上升至39.1%和20.5%，市场整体价格回升，平均价格从119.4升至127.8，平均转股溢价率从25%升至33%。

外资持续流入

• 外资推动行情：受人民币升值、MSCI调整和中美无风险收益率下行影响，外资在五月份净流入302亿元，累计净流入达369亿元，成为行情企稳的重要因素。
• 外资持仓变化：外资增持主要集中在高景气行业，如电气设备、医药生物、化工、银行等，尤其是宁德时代、隆基股份、五粮液、招商银行等个股，显示外资对成长性行业和核心资产的偏好。

货币政策与流动性

• 央行政策：央行保持稳健货币政策，灵活精准调节流动性，推动贷款市场报价利率改革，释放融资成本下降红利，同时推进汇率市场化改革，保持人民币汇率弹性。
• 流动性边际宽松：2021年2月10日以来，企业债到期收益率下行超过25bp，流动性溢价依然存在，但信用利差仍呈扩张态势，显示企业债小牛市主要由流动性支撑。

信用风险与市场影响

• 信用风险缓解：2021年2月可转债低点主要由国证2000小盘股下跌导致，与永煤信用事件关联不大。近三个月信用风险事件未造成显著扰动，市场恢复良好。
• 信用事件梳理：包括康得新、鸿达兴业、华夏幸福、康美药业等在内的多家企业发生信用风险事件，但未对可转债市场造成重大影响。

可转债正股财务情况

• 成长能力影响更大：可转债正股的成长能力（净利润同比增速、营收同比增速）对股性估值影响显著，而盈利能力（ROE、营业利润率）影响不明显。
• 财务数据对比：涨幅靠前的可转债正股成长能力优于跌幅靠前的正股，可转债市场以中小盘股为主，成长性更为关键。

关键信息

可转债市场特征

• 过去三年行情阶段：
  • 第一阶段（2017-2018）：可转债债性缓跌，大幅跑赢万得全A。
  • 第二阶段（2019-2020）：股市全面估值修复，可转债正股大涨，股性提升。
  • 第三阶段（2020-2021）：核心资产牛震荡上行，国证2000下挫，可转债跑输。
  • 第四阶段（2021年2月至今）：国证2000大幅反弹，带动可转债全面反弹。

投资池表现

• 第一批双低可转债池：推荐的21只可转债从2月18日至今平均涨幅11.48%，盈利占比达81%，表现良好。
• 最新投资池：选取20只2021年Q1净利润营收保持高增速的正股相关可转债，覆盖有色金属、医药生物、轻工、汽车、国防、公用事业等高景气行业。

投资策略

• 双低可转债轮动投资：在保持双低特性的同时，重点关注正股的成长能力，优选高成长性行业。
• 市场展望：在人民币升值和中美无风险收益率下行的背景下，可转债市场上涨行情将持续，结构性牛市中双低可转债投资机会大于风险。

风险提示

• 政策风险：需关注政策变化对市场流动性及信用风险的影响。

附录与图表

• 图表目录：包括可转债等权指数与万得全A对比、可转债价格结构、外资持股市值变化、企业债到期收益率与信用利差等。
• 数据来源：Wind，申港证券研究所。