20210826-兴证国际证券-龙湖集团-00960.HK-业绩全面稳健均衡增长_7页_1mb

龙湖集团证券研究报告总结

核心内容概述

龙湖集团（00960.HK）近期发布的中期业绩显示，公司继续保持稳健增长，核心净利润同比增长17%，营业收入同比增长19%，整体表现符合市场预期。报告维持“买入”评级，目标价为66.00港元，对应2021/2022年PE为15/13倍。公司当前股价为37.20港元，预期升幅为77%。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2021H1实现606亿元，同比增长19%。
• 核心净利润：2021H1实现62亿元，同比增长17%。
• 毛利率：27.7%，同比下降3.1个百分点。
• 核心净利率：10.2%，同比微降0.1个百分点。
• 每股派息：47分，同比增长18%，派息总额为29亿元，占核心净利润比例为46%。

销售情况

• 2021年1至7月累计销售金额为1617亿元，同比增长22%。
• 累计销售面积为941万平米，同比增长21%。
• 销售均价为17188元/平米，全年销售目标为3100亿元，同比增长15%。
• 销售完成度为52%，上半年销售回款率保持在90%以上。

土地储备

• 2021H1新增53个土地项目，总GFA为1292万平米，权益GFA为723万平米，权益比例为56%。
• 新增权益地价为389亿元，平均拿地成本为5382元/平米。
• 截至期末，公司总土地储备为7717万平米，较2020年末增长4%。
• 公司积极运用多种拿地方式，新增土地中招拍挂和收并购分别为41幅和12幅。

C2业务

• 商场租金收入为37.1亿元，同比增长39%，较2019H1增长69%。
• 商场零售额为222亿元，同比增长100%，同店增长60%。
• 出租率维持在98%的高水平。
• 上半年共4座天街开业，下半年还有7座天街开业，全年在营商场将达61座。
• 预计未来每年新增10+商场开业，为C2业务增长提供保障。

其他航道业务

• 长租公寓：2021H1收入为11亿元，同比增长45%，出租率达94%，有望在年末实现扭亏为盈。
• 物业管理：在管面积达2亿平米，2021H1收入为39亿元，同比增长57%。收入结构中基础物管、社区增值和非业主增值服务分别占68%、16%、16%。

财务状况

• 净负债率：46.0%，较2020年末下降0.5个百分点。
• 现金短债比：5.5，财务结构稳健。
• 剔除预收款的资产负债率：68%，维持三道红线绿档。
• 平均融资成本：4.21%，较2020年末下降18bps。
• 账面现金：995亿元，有息负债为1918亿元，其中短债仅占9%。
• 人民币债务占比：74%，显示较强的人民币融资能力。

关键信息

财务预测

财务比率

股息收益率

• 2021E股息收益率为5.2%，公司维持45%的稳定派息比率。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增长放缓可能影响房地产市场需求。
• 政策风险：行业调控政策加严可能对业务造成影响。
• 流动性风险：流动性收紧可能影响公司资金链。
• 销售风险：商品房销售不及预期可能影响收入。
• 汇率风险：人民币贬值可能影响公司财务状况。
• 租金收入风险：租金收入不及预期可能影响盈利能力。

行业估值对比

| 代码 | 公司 | 股价(港元) | 市值(亿港元) | EPS(元) 2020A | EPS(元) 2021E | EPS(元) 2022E | EPS(元) 2023E | PE 2020A | PE 2021E | PE 2022E | PE 2023E | PB(%) | 息率(%) |
|--------|------------|------------|--------------|----------------|----------------|----------------|----------------|---------|---------|---------|---------|---------|--------|---------|
| 00081.HK | 中海宏洋 | 5.27 | 180 | 1.28 | 1.52 | 1.79 | 2.13 | 3.5 | 2.9 | 2.5 | 2.0 | 0.6 | 6.5 |
| 00123.HK | 越秀地产 | 7.41 | 229 | 1.30 | 1.42 | 1.57 | 1.76 | 4.9 | 4.4 | 4.0 | 3.6 | 0.4 | 10.1 |
| 00604.HK | 深圳控股 | 2.34 | 208 | 0.42 | 0.66 | 0.72 | 0.84 | 4.7 | 3.0 | 2.8 | 2.5 | 0.4 | 7.7 |
| 00688.HK | 中国海外 | 17.82 | 1950 | 4.01 | 4.21 | 4.62 | 5.02 | 3.8 | 3.6 | 3.3 | 3.0 | 0.5 | 6.6 |
| 00813.HK | 世茂集团 | 15.90 | 562 | 3.52 | 3.99 | 4.54 | 5.10 | 3.8 | 3.4 | 3.0 | 2.7 | 0.5 | 11.3 |
| 00817.HK | 中国金茂 | 2.46 | 312 | 0.27 | 0.42 | 0.47 | 0.54 | 7.9 | 5.0 | 4.5 | 4.0 | 0.5 | 9.5 |
| 00884.HK | 旭辉控股 | 5.31 | 444 | 1.00 | 1.15 | 1.33 | 1.47 | 4.5 | 3.9 | 3.4 | 3.1 | 1.0 | 7.5 |
| 00960.HK | 龙湖集团 | 37.20 | 2257 | 3.18 | 3.68 | 4.39 | 5.18 | 9.9 | 8.6 | 7.2 | 6.1 | 1.7 | 4.6 |

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：66.00港元
• 预期升幅：77%
• PE：2021E为15倍，2022E为13倍
• 股息收益率：2021E为5.2%

总结

龙湖集团在2021年中期继续保持稳健增长，销售和租金收入均实现显著增长，财务状况良好，融资成本持续下降。公司积极拓展土地储备，保持核心城市拿地力度，业务结构持续优化。C2业务发展迅速，未来有望持续为公司带来增长动力。公司维持稳定的派息比率，具备较高的股息收益率。报告建议维持“买入”评级，目标价为66.00港元。