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中国宏观经济分析总结

核心内容概述

中国宏观经济在2025年末呈现出温和的通胀压力缓解迹象，整体处于轻微再通胀阶段。消费者物价指数（CPI）和工业生产者价格指数（PPI）均有所回升，但其可持续性仍存疑。通胀主要集中在上游行业，而终端需求仍较疲软。

主要观点

• CPI表现：

  • 2025年12月CPI同比上涨0.8%，环比由负转正至0.2%，与市场预期一致。
  • 食品价格是CPI上涨的主要驱动力，其中蔬菜价格同比上涨18.2%，但环比涨幅放缓。
  • 车辆燃料价格环比下降1.1%，猪肉价格继续下跌。
  • 核心CPI保持在1.2%的高位，其中耐用消费品价格有所回升，尤其是家电、电信设备和车辆。

• PPI表现：

  • PPI同比跌幅收窄至-1.9%，环比上涨0.3%，显示上游行业价格回升。
  • 非金属矿产和煤炭开采价格环比上涨，但原油和天然气开采价格下跌。
  • 下游行业如消费品和装备制造业仍面临价格压力，PPI保持低位。

• 通胀驱动因素：

  • 反内卷政策：推动企业成本上升，间接影响商品价格。
  • 全球大宗商品上涨：带动上游原材料价格回升。
  • 医疗服务价格改革：推动核心CPI上涨。

• 通胀可持续性：

  • 当前通胀主要集中在上游行业，终端需求仍较弱。
  • 政策制定者可能需要更多时间来实现经济再平衡，将政策支持从地方政府和企业转向家庭和消费者。
  • 若缺乏强劲的财政支持和产能削减措施，通缩压力可能持续更久。

• 未来展望：

  • 预计2026年CPI将回升至0.7%，PPI将回升至-0.5%。
  • 通胀对资本市场有积极影响，但中长期效果仍需观察。

关键信息

• 数据来源：Wind、CMBIGM等。
• 图表支持：文档包含多个图表，展示CPI和PPI的月度变化、核心通胀、大宗商品价格等关键指标。
• 政策背景：中国正推动经济再平衡，减少对地方政府和企业的政策依赖，增强对消费者的支持。
• 经济活动：中国宏观经济活动指数显示经济活动有所改善，但整体仍处于温和复苏阶段。

风险提示

• 投资者需注意，本报告仅提供信息，不构成投资建议。
• 报告内容可能因市场变化而调整，不保证准确性或完整性。
• CMBIGM可能与报告中提及的公司存在利益冲突，不承担相关责任。

CMBIGM评级体系

• BUY：未来12个月回报率预计超过15%。
• HOLD：未来12个月回报率预计在-10%至+15%之间。
• SELL：未来12个月预计亏损超过10%。
• NOT RATED：未被评级。
• OUTPERFORM：行业预计跑赢基准。
• MARKET-PERFORM：行业预计与基准持平。
• UNDERPERFORM：行业预计跑输基准。

分析师声明

• 研究分析师确认其观点真实反映其个人看法，且无利益冲突。
• 分析师在报告发布前30天内未交易所涉证券，发布后3天内也不会交易。

法律声明与适用范围

• 报告仅供CMBIGM客户及关联方参考，不得用于其他用途。
• 在英国、美国和新加坡等地的接收者需注意适用的法律限制，部分区域仅限特定投资者。

机构信息

• CMB International Global Markets Limited：隶属于中国招商银行，总部位于香港，提供全球市场研究与投资建议。

总结：中国宏观经济在2025年末显示出轻微再通胀迹象，主要受反内卷政策和全球大宗商品价格上涨推动。尽管CPI和PPI均有所回升，但通胀主要集中于上游行业，终端需求疲软，未来可持续性仍存疑。政策制定者需在经济再平衡方面做出更多努力，以增强消费者和家庭的经济活力。