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美国就业市场“脆弱平衡”与美联储加息预期分析

核心内容概述

本报告分析了2026年7月美国非农就业数据，指出美国就业市场整体呈现下行趋势，但失业率仍维持在较低水平，显示劳动力市场处于“脆弱平衡”状态。在此背景下，美联储2026年加息动力并不高，更可能维持利率水平，2027年加息的可能性存在，主要取决于科技投资推动的经济与通胀上行情况。

主要观点

1. 新增非农就业再度转负，失业率进一步走低

• 7月新增非农就业减少2.3万，为2026年第二次录得负值，远低于市场预期。
• 5、6月新增就业数据累计下修10.3万，显示数据存在较大波动性。
• 近三个月平均新增就业为2.0万，较前值下降，表明就业市场整体走弱。
• 7月就业数据中，政府就业和休闲酒店业拖累明显，可能与世界杯结束有关。

2. 劳动参与率与失业率同步下降，显示劳动力市场脆弱平衡

• 劳动参与率下降0.12个百分点至61.4%，失业率下降0.10个百分点至4.1%。
• 25-54岁人口劳动参与率小幅回升，但16-24岁和55岁以上人群参与率下降。
• 暂时性失业者占比上升至13.2%，永久性失业者占比下降，表明部分劳动力退出市场，而非失业率显著上升。
• 企业招聘需求减少，但职位空缺数仍高于劳动力人口，显示供需基本平衡。

3. 薪资增速回落，周工作时长稳定

• 7月平均时薪同比增长3.2%，环比增长0.1%，增速较6月有所回落。
• 周工作时长维持在34.3小时低位，表明企业运营仍处于低迷状态。
• 尽管薪资增速放缓，但通胀水平若下行，实际购买力不会大幅下降，对经济增长仍有一定支撑。

4. 制造业就业回暖，服务业就业承压

• 7月ISM制造业PMI就业指数回升至52.8%，高于荣枯线。
• 非制造业就业指数下降至47.4%，低于荣枯线，显示服务业就业压力较大。
• 3个月和6个月就业扩散指数有涨有跌，行业间就业表现分化加剧。

5. 劳动力市场供需处于平衡，但需求边际回落

• 职位空缺数为735.9万，较5月减少17.8万，空缺率下降至4.4%。
• 求职者与职位空缺比仍大于1，显示劳动力市场供需基本平衡。
• 员工主动离职率和裁员率维持稳定，说明市场流动性较低。

6. 美联储加息动力不强，2026年大概率维持利率水平

• 尽管就业市场走弱，但失业率仍处于低位，劳动力市场未明显恶化。
• 美联储内部鹰派声音难以主导，因劳动力市场疲软可能成为降息触发因素。
• 2027年加息可能性存在，若科技投资推动经济与通胀上行，且就业市场维持脆弱平衡。

关键信息总结

• 就业数据：7月新增非农就业为-2.3万，失业率为4.1%，均低于市场预期。
• 行业结构：商品制造增加2.5万，休闲和酒店业减少4.0万，政府就业减少5.3万。
• 劳动参与率：61.4%，较6月下降0.12个百分点。
• 薪资与工作时长：时薪同比增长3.2%，周工作时长稳定在34.3小时。
• PMI就业指数：制造业就业指数回升至52.8%，非制造业就业指数下降至47.4%。
• 职位空缺与离职率：职位空缺数735.9万，离职率2.0%，裁员率1.2%。
• AI与再培训影响：企业倾向对员工进行再培训，招聘需求放缓，劳动力供给受移民政策影响减少。
• 加息预期：2026年加息可能性较低，2027年或因经济与通胀上行而加息。
• 风险提示：国际局势紧张可能引发通胀超预期，美国关税政策可能反复。

风险提示

• 国际局势紧张可能引发通胀超预期。
• 美国关税政策可能反复，对就业市场造成不确定性影响。

附注说明

本报告为开源证券宏观研究团队发布，适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。报告内容基于公开信息，分析基于假设，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担投资风险。