> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泡泡玛特（09992）总结 ## 核心内容 泡泡玛特（09992）在2025年取得了显著业绩增长，全年营收达371.20亿元，同比增长184.7%；经调整净利润为130.84亿元，同比增长284.5%。公司通过构建多IP矩阵和推进全球化战略，实现了业务的多元化和持续增长。 ## 主要观点 - **多IP矩阵形成**：泡泡玛特已构建起包括1个百亿级IP（THE MONSTERS）、6个十亿级IP在内的17个艺术家IP收入过亿的矩阵，展现出强大的IP孵化与运营能力。 - **品类结构优化**：毛线产品收入占比首次超过手办，成为公司第一大品类，收入达187.1亿元，同比增长560.6%。 - **全球化战略加速**：公司海外业务增长迅猛，美洲市场收入同比增长748.4%，成为增长最快的地区。截至2025年末，全球门店总数达630家，其中海外门店增长迅速。 - **线上渠道增长**：线上收入增长显著，尤其在美洲市场，线上收入同比增长1094.9%。 - **运营效率提升**：公司销售费用率和管理费用率分别下降6.2%和2.5%，推动毛利率和净利率提升，2025年毛利率达72.1%，净利率达35.2%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司收入增速分别为25%、18%、15%，归母净利润增速分别为22%、17%、16%。EPS预计分别为11.62元、13.61元、15.80元，对应PE分别为11.56倍、9.87倍、8.50倍。 - **投资建议**：给予“买入”评级，认为公司未来成长确定性高，具备较强竞争优势。 ## 关键信息 ### 股票数据 - **昨收盘**：152.60港元 - **总股本/流通**：13.43亿股 - **总市值/流通**：2,398.5亿港元 - **12个月内最高/最低价**：339.8港元 / 141.1港元 ### 业绩亮点 - **THE MONSTERS**：首个百亿级IP，收入141.61亿元，同比增长560.6%。 - **星星人**：首个完整财年贡献营收20.6亿元，展现IP成长潜力。 - **毛利率**：2025年达72.1%，同比提升5.3个百分点。 - **净利率**：2025年达35.2%，同比提升9.1个百分点。 ### 业务分布 - **地区收入**： - 中国内地：208.52亿元，同比增长134.6% - 亚太：80.11亿元，同比增长157.6% - 美洲：68.06亿元，同比增长748.4% - 欧洲及其他：14.51亿元，同比增长506.3% - **门店数量**： - 全球门店总数：630家 - 海外门店拓展迅速，美洲市场增长显著 ### 线上与线下布局 - **线上渠道**：增长迅猛，尤其在美洲市场。 - **线下体验**：通过主题乐园、饰品店、主题展等形式丰富IP体验，提升品牌粘性。 ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 371.20 | 465.20 | 547.39 | 629.34 | | 归母净利（亿元） | 127.76 | 155.82 | 182.49 | 211.87 | | EPS（元） | 9.53 | 11.62 | 13.61 | 15.80 | | PE | 14.10 | 11.56 | 9.87 | 8.50 | ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 72.10% | 70.71% | 70.49% | 70.19% | | 销售净利率 | 34.42% | 33.50% | 33.34% | 33.67% | | ROE | 57.35% | 45.84% | 38.25% | 33.30% | | ROIC | 57.18% | 46.01% | 38.42% | 33.15% | | 资产负债率 | 29.43% | 27.42% | 23.01% | 19.69% | | 净负债比率 | -60.81% | -48.20% | -72.55% | -74.04% | | 流动比率 | 3.48 | 3.76 | 4.58 | 5.41 | | 速动比率 | 2.71 | 2.35 | 3.71 | 4.37 | | P/E | 14.10 | 11.56 | 9.87 | 8.50 | | P/B | 8.08 | 5.30 | 3.78 | 2.83 | | EV/EBITDA | 12.27 | 7.76 | 5.81 | 4.60 | ## 风险提示 - **海外扩张风险**：海外业务增长可能面临市场适应、文化差异等问题。 - **渠道开拓不及预期**：线上渠道增长可能受市场竞争和用户习惯影响。 - **行业竞争加剧风险**：IP市场日益激烈，需持续创新以保持竞争力。 ## 投资评级说明 - **行业评级**：看好，预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上。 - **公司评级**：买入，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15%以上。 ## 联系信息 - **分析师**： - 郭梦婕：E-MAIL: guomj@tpyzq.com，登记编号：S1190523080002 - 梁帅奇：E-MAIL: liangsq@tpyzq.com，登记编号：S1190526030002 - **公司地址**：云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 - **投诉电话**：95397 - **投诉邮箱**：kefu@tpyzq.com ## 免责声明 本报告由太平洋证券股份有限公司发布，仅为签约客户专属研究产品。公司对信息的准确性和完整性不作保证，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。