2025-05-20-Jefferies-中国生物技术授权交易创历史新高——这一势头会持续吗_13页_9mb

Equity Research - USA Biotechnology

美国生物科技报告

日期：2025年5月20日

研究重点：

• 介绍了中国起始生物科技授权交易的显著增长。
• 强调了中国起源资产在国际授权交易中的吸引力，特别是PD-1/VEGF双特异性抗体的案例。
• 分析了过去十年约200宗中国向全球授权交易的趋势。

主要结论与发现

1. 中国生物科技授权交易趋势激增

• 时间线：交易活动自2020年起增加，并在2023-2024年加速，交易数量和前期付款额均创纪录。
• 总体意义：中国起源的资产正成为全球生物技术管道创新的重要来源。

2. 药物模式演进

• 趋势：从传统小分子药物向新颖药物模式（如双特异性、三特异性抗体、抗体药物偶联物（ADC）等）转变的趋势日益明显。
• 数据：2023-24年间，四大新类别交易占比超50%。
• 技术发展：涉及的目标更多样化，包括断风险靶点（如TL1A×α4β7、EGFR×HER3 ADC等）以及PD-(L)1×VEGF双特异性抗体。

3. 疗效领域多元化

• 肿瘤主导但仍多元化：尽管肿瘤交易仍占约70%，但自身免疫、心血管代谢领域的交易在2024年显著增加，在数量、前期付款方面均贡献一半以上的交易。
• 热门领域：胶质母细胞瘤T细胞嵌合抗原受体技术（TCE）用于自身免疫疾病，GLP-1类药物以及PD-1/PD-L1×VEGF双特异性抗体是2024年明星项目。

4. 早期资产交易比例上升

• 阶段演进：2024年，从临床前到临床第一阶段的早期资产占所有交易的70%以上。
• 战略意义：大型制药公司倾向于战略性获得处于早期的资产，利用中国进行高效的一期临床试验，获取早期概念验证数据，并可能加快后期全球临床试验和潜在市场进入。

关键合作案例概述

• 3SBio与Pfizer：5月初，3SBio向Pfizer授权其PD-1/VEGF双特异性抗体"ssgj-707"，中级，临床三期，前期付款12.5亿美元。
• 其他案例：包括LaNova Medicines与Merck、Bioetheus与BioNTech关于PD-1/PD-L1×VEGF抗体的交易。

总体投资策略观点

• 继续看好中国起源的生物高科技授权交易的增长趋势，特别是针对肿瘤、I&I和心血管代谢等热门领域。
• 特别强调早期临床阶段资产和创新药物模式的商业前景。

分析师简介

• Shi, Ph.D. - 股票分析师
• Cui, CFA - 股票分析师
• Xu, Ph.D. - 股票助理分析师
• Lora, Ph.D. - 股票助理分析师
• Dong, Ph.D. - 股票分析师
• Fu, Ph.D. - 股票助理分析师