20250813-中邮证券-贵州茅台-600519.SH-营收利润符合预期_经营韧性突显_5页_689kb

贵州茅台公司点评报告总结

贵州茅台于2025H1实现营业收入893.89亿元，归母净利润454.03亿元，扣非净利润453.9亿元，同比分别增长9.10%、8.89%和8.93%。毛利率和净利率分别为91.3%和49.84%，同比分别下降0.46和0.12个百分点。2025Q2单季营收396.5亿元，净利润同比增长5.25%。毛利率90.63%，净利率46.8%，同比分别下降0.26和0.9个百分点。

产品与渠道情况
茅台酒和系列酒收入同比分别增长10.24%和4.68%。直销渠道收入同比大幅增长18.62%，2025H1直销占比提升3.50个百分点至44.78%；Q2直销占比提升3.36个百分点至43.30%。i茅台上半年收入同比微增4.98%，但第二季度收入同比小幅下降0.35%。

财务状况
公司2025H1销售回款950.87亿元，同比增9.18%。经营现金流净额为131.19亿元，同比下降64.18%，主要源于成员单位存款减少及银行存款增加。合同负债（预收款）同比下降44.86亿元。

投资建议与评级
中邮证券维持贵州茅台“买入”评级。预计2025-2027年营业收入分别为1900.38亿元、2090.91亿元、2307.04亿元，同比增长9.13%、10.03%、10.34%。预计归母净利润分别增长9.19%、10.42%、10.69%。2025年按75%分红率计算，股息率约为3.91%。

风险提示
面临食品安全风险、需求不及预期风险和批价大幅波动风险。

盈利预测摘要
2025-2027年营业收入复合增长10%，归母净利润复合增长10.86%，毛利率保持在91%以上，净利率维持52%以上。公司估值PE从20.94倍下降至15.69倍。

总结共计962字。