20150929-兴业证券-富耐克-831378.OC-cBN行业寡头渐行渐近_23页_1mb

富耐克（831378）详细总结

核心内容

富耐克是一家专注于cBN（立方氮化硼）超硬材料及制品研发、生产、销售和技术服务的公司，深耕该领域近30年，构建了覆盖全产业链的技术体系，逐渐成长为国内cBN行业的龙头企业，并在全球范围内具有重要影响力。公司产品包括cBN磨料和刀具，广泛应用于汽车、航空、电子、新能源等多个高端制造领域。

主要观点

1. 行业前景广阔
   cBN材料因其高硬度、高热稳定性和化学惰性等特性，成为磨料和刀具领域的重要替代材料。全球cBN材料与制品市场正快速增长，预计未来几年将保持年均13%以上的复合增长率。我国cBN材料渗透率较低，存在较大的进口替代空间。

2. 技术壁垒高，行业集中度高
   cBN行业是技术密集型和资金密集型行业，技术门槛高，资本需求大，新进入者难度大。行业已形成寡头垄断格局，富耐克凭借技术优势和全产业链布局，具备较强的行业竞争力。

3. 全产业链模式助力成长
   富耐克通过构建“技术闭环+全产业链”模式，覆盖从原辅材料、触媒、单晶、微纳米粉到超硬复合材料和超硬工具的全链条，提升研发与生产效率，降低综合成本，增强市场竞争力。

4. 客户渠道与品牌优势明显
   公司拥有广泛的国内外客户渠道，客户稳定性强，连续销售三年以上的客户占比超过40%。凭借高品质、高性价比的产品，富耐克已在行业内树立了良好的品牌形象。

5. 融资与扩张增强竞争力
   公司通过新三板定增获得资金支持，用于扩大生产规模和优化资本结构，进一步巩固其在cBN行业的领先地位。

6. 盈利预测与估值
   预计公司2015-2017年每股收益（EPS）分别为0.34、0.46和0.6元，对应当前股价的PE分别为30.2、22.1和16.9倍。首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

• 公司基本信息

  • 收盘价：10.19元
  • 总股本：129.06百万股
  • 流通股本：59.55百万股
  • 总市值：1315.12百万元
  • 流通市值：606.77百万元
  • 净资产：70.55百万元
  • 总资产：640.36百万元
  • 每股净资产：3.65元

• 主要财务指标（2014-2017E）

  • 营业收入：121 → 151 → 194 → 252 百万元
  • 净利润：34 → 44 → 59 → 78 百万元
  • 毛利率：57.0% → 55.8% → 55.1% → 54.4%
  • 净利润率：28.3% → 28.8% → 30.7% → 30.9%
  • ROE：11.1% → 8.8% → 10.7% → 12.3%
  • 最新摊薄每股收益：0.26 → 0.34 → 0.46 → 0.60 元

• 盈利预测与估值

  • 2015-2017年EPS分别为0.34、0.46、0.6元
  • 对应PE分别为30.2、22.1、16.9倍
  • 首次覆盖给予“增持”评级

• 风险提示

  • 行业增长不及预期
  • 扩建项目建设进度不及预期
  • 行业竞争加剧

行业与公司优势

技术及创新优势

• 公司拥有完整的cBN技术体系，掌握原辅材料处理、高温高压合成控制、单晶磨料及微纳米粉制备、刀具制造等核心技术。
• 已获得200项专利，其中发明专利12项，实用新型专利186项，外观设计专利2项。

全产业链布局

• 拥有从原料到最终产品的完整产业链，包括cBN单晶、微粉、镀覆单晶、聚晶刀具等。
• 通过全产业链模式，实现规模经济效应，提高生产效率和产品性能。

客户渠道优势

• 客户覆盖广泛，包括3M、圣戈班、潍柴动力、格力电器等国内外知名企业。
• 连续销售三年以上的客户占比超过40%，十年以上的超过14%。

融资优势

• 通过新三板定增募集1.729亿元，用于扩大生产规模和优化资本结构。
• 为公司产能扩张和市场拓展提供资金支持。

应用领域

行业竞争格局

技术与设备优势

• 合成设备：拥有国内最大缸径的六面顶压机，性能国际领先。
• 制备设备：引进德国、瑞士的高精度数控全自动磨床，确保刀具品质稳定。
• 检测设备：配备超大倍率扫描电子显微镜、超声波探伤仪等，确保产品质量。

公司发展路径

富耐克通过技术闭环与全产业链模式，逐步成长为cBN行业寡头，未来将最大化享受行业增长红利。公司已形成覆盖cBN材料与制品的完整产品体系，包括56个品种、10,000余个规格型号，满足多样化的市场需求。

附表数据

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率（单位：%）

总结

富耐克凭借其在cBN行业的深耕和技术积累，已构建起完整的产业链和核心技术体系，成为行业领先企业。随着高端制造领域对超硬材料的需求增长，公司有望持续受益，未来具备较大的增长潜力。公司拥有强大的客户基础和国际品牌影响力，通过定增扩大产能，进一步巩固行业地位。在技术、客户渠道、融资和全产业链优势的支撑下，富耐克有望在未来成为全球cBN行业的龙头企业。