20180719-中原证券-宁德时代-300750.SZ-公司点评报告_动力龙头深化下游客户合作_扣非净利润高增长_6页_680kb

报告摘要

宁德时代(300750)公司点评报告总结

核心内容

本报告由分析师牟国洪撰写，首次对宁德时代给予“增持”投资评级。报告指出，公司通过深化与下游客户的合作，如与广汽集团和华晨宝马签署战略合作协议，进一步巩固其在全球动力电池领域的龙头地位。同时，公司上半年扣非净利润实现高增长，显示出其盈利能力的增强。

主要观点

深度合作提升市场地位
公司与广汽集团成立两家合资公司，分别专注于动力电池开发、生产和动力电池系统，增强了与整车企业的协同效应。
公司与华晨宝马签署战略合作协议，包括项目购买、长期采购和股权投资安排，预计对公司盈利能力、核心竞争力和业绩产生积极影响。
扣非净利润高增长
2018年上半年，公司预计扣非净利润为6.71亿元-7.13亿元，同比增长31.43%-39.56%。业绩增长主要得益于新能源汽车销量增长、产能释放和费用优化。
股权激励方案利好长远发展
公司实施2018年限制性股票激励计划，授予中层管理人员和核心骨干员工共计3,083.53万股，占总股本的1.42%。激励方案的业绩考核目标相对宽松，有助于提升管理团队积极性，推动公司长期发展。
新能源汽车行业景气度持续上升
2018年上半年，我国新能源汽车销量同比增长111.96%，装机量同比增长127.90%。行业政策利好，包括补贴政策和双积分政策，推动新能源汽车行业发展，从而带动动力电池需求。
公司市场地位稳固
2018年上半年，公司动力电池装机量达6.58GWh，占市场份额的42.24%，领先于比亚迪等竞争对手。行业集中度提升趋势明显，具备技术、资金和规模优势的企业将长期受益。

关键信息

市场数据（2018-07-18）
收盘价：82.28元
一年内最高/最低：88.47/30.17元
市净率：7.24倍
流通市值：178.75亿元
财务预测（2018-2020E）
- 营业收入增长率：26.8%（2018E）、41.8%（2019E）、29.0%（2020E）
- 扣非净利润增长率：31.43%-39.56%（2018H1）
- 每股收益（EPS）：1.50元（2018E）、2.04元（2019E）、2.50元（2020E）
- 市盈率（PE）：55.0倍（2018E）、40.4倍（2019E）、33.0倍（2020E）
投资评级
首次给予“增持”评级，基于公司业绩增长和行业前景，预计未来6个月内公司相对大盘涨幅为5%-15%。

风险提示

公司项目进展不及预期
动力电池价格下降超预期
行业竞争加剧
新能源汽车政策执行力度和进展低于预期
上游材料价格大幅波动

行业与公司投资评级标准

投资评级	行业标准	公司标准
买入	行业指数相对大盘涨幅10%以上	公司相对大盘涨幅15%以上
增持	行业指数相对大盘涨幅5%-15%	公司相对大盘涨幅5%-15%
观望	行业指数相对大盘涨幅-5%至5%	公司相对大盘涨幅-5%至5%
卖出	行业指数相对大盘跌幅5%以上	公司相对大盘跌幅5%以上

财务指标概览

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	160.9%	34.4%	26.8%	41.8%	29.0%
扣非净利润增长率	-16.2%	36.3%	22.5%
毛利率	43.7%	36.3%	31.7%	31.7%	31.3%
资产负债率	44.8%	46.7%	31.2%	48.6%	40.4%
ROE	18.4%	15.7%	12.2%	14.6%	15.4%

业绩和估值指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
EPS(元)	1.31	1.79	1.50	2.04	2.50
BVPS(元)	7.13	11.37	12.21	13.97	16.26
PE(X)	62.7	46.1	55.0	40.4	33.0
PB(X)	11.5	7.2	6.7	5.9	5.1

限制性股票激励计划

授予规模
- 总授予数量：3,083.53万股
- 中层管理人员首次授予：2,572.59万股
- 核心骨干员工预留授予：510.94万股
限售期与解除限售条件
- 中层管理人员限售期：12个月、24个月、36个月、48个月、60个月
- 核心骨干员工限售期：12个月、24个月
业绩考核目标
- 中层管理人员：2018年营业收入不低于220亿元；2018-2019年两年累计营业收入不低于460亿元；2018-2020年三年累计营业收入不低于720亿元；2018-2021年四年累计营业收入不低于1000亿元；2018-2022年五年累计营业收入不低于1300亿元
- 核心骨干员工：2018年营业收入不低于220亿元；2018-2019年两年累计营业收入不低于460亿元
总费用摊销
- 需摊销总费用：40,185.40万元
- 2018年摊销费用：8,957.33万元

总结

宁德时代通过与广汽集团和华晨宝马等大型整车厂商的战略合作，进一步巩固其在动力电池行业的龙头地位。公司上半年扣非净利润实现高增长，显示出其在行业高景气度下的盈利能力提升。股权激励方案的实施将激发管理团队积极性，提升公司运营效率。同时，新能源汽车行业持续增长，行业集中度提升，公司有望长期受益。尽管公司当前估值偏高，但基于其行业地位和增长潜力，首次给予“增持”评级。需关注的潜在风险包括项目进展、价格波动、竞争加剧和政策执行力度。

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