20170421-华创证券-策略专题_天津混改_京津冀下一个_黑马__28页_1mb

天津混改专题总结

核心内容

本报告围绕天津国企改革（混改）展开，分析了混改整体动向、天津混改的背景与机遇，以及具体案例对股价和业绩的积极影响，最后提出了投资建议。

主要观点

• 混改加速推进：2017年混改进入实质性强推阶段，习核心统一认知，刘鹤亲自操刀七大垄断领域混改，显示出国家对混改的重视。
• 天津混改必要性：天津作为京津冀战略核心地区，国资总量和户数位居全国前列，但混改进展缓慢，资产证券化率仅为10%左右，改革迫在眉睫。
• 三大重点领域：医药、零售和金融是天津混改的潜力最大领域。其中，医药行业作为天津国资最优质的资产，将成为混改的“急先锋”；零售行业以津劝业为唯一上市公司，具有较强的资产整合平台预期；金融行业以泰达集团为核心，泰达股份为可能的上市标的。
• 混改案例成效显著：天津已实施混改案例，如津膜科技、中环股份、国药股份，均实现了“股价+业绩”双爆发，显示混改对上市公司具有明显催化作用。
• 投资建议：重点关注天津三大重点领域混改，推荐“津泰生新”组合，首推中新药业。

关键信息

一、混改整体最新动向

• 统一分歧：2013年至今，市场经历了政策憧憬期和预期冰点期，2016年末以来，习主席讲话统一了改革方向，天津、广东等地国企改革加快。
• 刘鹤主导混改：发改委刘鹤亲自操刀混改，七大垄断领域（电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工）成为混改重点，体现出决策层的决心。
• 改革痛点与建议：高层直面混改痛点，包括改革主体不清、激励不足、改革概念混淆等，提出明确改革主体、创造激励环境、重点突破混改等建议。

二、天津国资总体情况

• 资产总量：2014年年末，天津国资总量达7049.9亿元，位列全国第8位，资产总量同比增长27.79%。
• 国有企业户数：2014年年末，天津共有3656家国有企业，位列全国第6位。
• 行业分布：天津国资委旗下集团涉及房地产、交通运输、工业、商贸物流和金融等多个领域。

三、天津混改重点集团

• 天津医药集团：拥有中新药业、力生制药、天药股份等上市公司，具备较强的混改潜力。
• 商贸零售集团：包括天津一商集团、天津二商集团等，津劝业为唯一上市公司，具有资产整合平台预期。
• 泰达投资控股有限公司：拥有金融全牌照资产，泰达股份为可能的金融上市平台。

四、混改案例分析

1. 津膜科技（引进战投）

• 混改背景：2016年9月发布收购草案，拟引入央企及地方国企资金。
• 成效：混改后，公司费用下降，利润增速明显，订单增加，股价在3个月内上涨30%。
• 股权变化：高新投资成为第二大股东，持股比例达14.03%，公司获得更强的市场竞争力。

2. 中环股份（股权激励）

• 混改背景：2015年推出股权激励方案，成为天津国资系统中第一家实施股权激励的上市公司。
• 成效：股权激励后，公司净利润增长113.96%，管理费用占比下降，股价累计收益率达148.11%。
• 股权变化：天津中环电子信息集团仍为第一大股东，其他股东持股比例增加。

3. 国药股份（资产整合）

• 混改背景：2016年7月发布重组预案，通过发行股份购买四家北京商业公司。
• 成效：重组后，公司成为国控旗下唯一的北京商业平台，渠道和产品优势显著，股价在复牌后一个月内上涨30%。
• 股权变化：国药控股持股比例增加至51.15%，成为第一大股东。

五、投资建议

• 医药行业：中新药业、力生制药为重点推荐，中新药业或复制天药股份的混改经验。
• 零售行业：津劝业为天津商贸零售唯一上市公司，具有较强的资产注入预期。
• 金融行业：泰达股份为天津打造金控平台的最有可能的上市标的，参考越秀金控模式，有望成为“产融结合”平台。

结论

天津国企改革正处于关键时期，混改作为推动改革的重要手段，已在多个领域取得初步成效。未来，随着政策加速落地，天津混改有望成为投资热点，重点推荐“津泰生新”组合，尤其是中新药业，作为混改先锋，具有较高的投资价值。