机械信用债分析系列三：解码工程机械的下游需求-20180413-兴业证券-15页-2mb

工程机械下游需求分析总结

核心内容

本报告深入分析了工程机械行业，尤其是挖掘机的下游需求来源及其未来趋势，旨在为投资者评估工程机械类发债主体的经营战略和行业前景提供参考。

主要观点

国际需求

• 全球经济疲弱在2012-2016年间对我国工程机械出口造成冲击，2017年随着全球经济复苏，出口有所改善。
• 亚洲市场在我国工程机械海外市场中占比高达五成，是主要出口区域。
• 俄罗斯、印度等国的工程机械出口增速显著高于其他国家，与当地建设需求密切相关。
• “一带一路”战略及支持政策对工程机械出口具有长期拉动效应，预计2016-2020年间沿线地区基础设施数投资将达10.6万亿美元。

国内需求

• 基建投资对挖掘机销量的拉动效果略高于房地产投资。
• 房地产投资对东部地区挖掘机销量影响更显著，而中西部省份则更多依赖基建投资。
• 2017年华东地区和中西部省份的挖掘机销量表现突出，其中江苏、安徽、山东、四川、河南为销量前五的省份。

关键信息

下游需求细分

小型挖掘机（0-13t）

• 主要应用于市政工程、农村基建和房地产。
• 受乡村振兴战略推动，小型挖掘机的市场需求有望增长。

中型挖掘机（13-30t）

• 主要用于房地产和基建类项目。
• 2017年2月前销量高于小型挖掘机，之后有所趋缓。

大型挖掘机（30t以上）

• 主要应用于矿山开采和大型基建项目。
• 基建投资对大型挖掘机销量的支撑作用更强，尤其在交通运输和公共设施建设领域。

历史需求分析

• 挖掘机销量显著增长的四个阶段为：2007-2008年、2010-2011年、2013-2014年以及2016年年中至今。
• 房地产投资增速在前两个阶段推动了销量增长，而基建投资在2009-2010年和2013-2014年期间更为显著。
• 2017年房地产和基建投资增速均疲弱，对销量增长支撑有限。

基建投资趋势

• 基建投资资金来源渠道收紧，尤其是自筹资金占比较高，导致整体投资增速放缓。
• PPP项目资金虽然增速较快，但执行落地率偏低，尤其在中西部地区，影响了挖掘机销量。
• 交通运输和公共设施建设领域的投资表现相对较好，对挖掘机销量支撑作用较强。

房地产投资趋势

• 房地产新开工面积增速回落，三线城市成为主要增长点。
• 棚改货币化安置政策在2016-2017年有效去库存，但2018年棚改目标下调，对房地产销售的拉动效应减弱。
• 东部省份的房地产投资对挖掘机销量影响更显著。

采矿业需求

• 采矿业固定资产投资增速自2017年以来持续下行。
• 大宗商品价格上涨提升了行业生产意愿，但产量并未显著增加，因此设备投资更多源于更新换代。
• 若大宗商品价格维持高位并带动产量提升，采矿业对大型挖掘机的需求有望改善。

风险提示

• 宏观经济出现超预期变化。
• 行业政策出现超预期调整。

结论

工程机械行业的需求主要来源于基建和房地产，其中基建投资对销量的拉动作用更为显著。未来，房地产需求的不确定性可能限制其对销量的推动，而基建投资在资金来源受限的情况下增长空间有限。然而，随着“一带一路”战略的推进及乡村振兴政策的实施，我国工程机械出口和小型挖掘机的市场需求仍具有长期增长潜力。同时，采矿业的固定资产投资若能持续修复，将为大型挖掘机带来新的增长点。