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五粮液2025年半年度业绩总结

核心内容概述

五粮液在2025年1-6月实现收入527.71亿元，同比增长4.19%；归母净利润194.92亿元，同比增长2.28%。其中，2025年第二季度收入158.31亿元，同比增长0.10%；归母净利润46.32亿元，同比下降7.58%。整体业绩符合市场预期，公司持续推进“营销执行提升年”战略，关注后续量价策略及十五五规划的执行效果。

主要观点

• 产品结构优化：
  五粮液2025H1产品收入409.98亿元，同比增长4.57%。尽管吨价承压（-7.52%），但销量增长12.75%，表明公司产品结构正在向中低价位酒倾斜，1618、39度五粮液及经典五粮液在关键市场表现稳定。

• 促销策略成效显著：
  促销费用同比增长3.5%，带动了中低价位酒销量大幅增长（+58.81%），但对利润率造成一定压力。毛利率和净利率同比分别下降0.53pct和0.99pct，反映出促销投入带来的成本增加。

• 直销渠道发展迅速：
  直销收入同比增长8.60%，占比达43.15%（同比+1.72pct），显示出公司在渠道优化方面的积极成效。前五大经销商收入合计300.61亿元，占总销售收入的56.96%（同比+35.84pct），表明公司正在加强核心渠道的集中度。

• 市场拓展进展明显：
  新增进货终端7,990家，宴席场次及开瓶扫码量保持两位数增长，服务消费者超过283万人次。同时，公司开发了60家企业型客户，推进“三店一家”建设，新增242家，填补18个空白区县。在20个核心城市实行终端直配，终端订单稳步增长。

• 区域表现分化：
  2025H1东部、南部、北部地区收入分别同比增长7.88%、1.93%、1.82%，显示出区域市场发展的不均衡。

关键信息

财务表现

• 收入与利润：
  2025H1总收入527.71亿元，同比增长4.19%；归母净利润194.92亿元，同比增长2.28%。
  2025Q2收入158.31亿元，同比增长0.10%；归母净利润46.32亿元，同比下降7.58%。

• 毛利率与净利率：
  2025H1毛利率76.83%（同比-0.53pct），净利率38.16%（同比-0.99pct）。
  2025Q2毛利率74.69%（同比-0.32pct），净利率30.11%（同比-2.71pct）。

• 费用率：
  2025H1销售/管理费用率分别为10.23%（同比-0.37pct）和3.64%（同比-0.11pct）。
  2025Q2销售/管理费用率分别为18.88%（同比+1.54pct）和4.90%（同比+0.16pct）。

• 现金流表现：
  2025H1经营性现金流为311.37亿元（同比+131.88%），2025Q2为152.88亿元（同比+18.40%）。
  合同负债期末余额为100.77亿元，同比增长23.53%，前五大客户占比达36.39%。

盈利预测与估值

• 收入预测：
  预计2025-2027年公司收入增速分别为0.99%、3.53%、5.41%。

• 净利润预测：
  归母净利润增速分别为-0.87%、3.62%、5.41%。

• 每股收益（EPS）：
  2025E EPS为8.13元，2026E为8.43元，2027E为8.89元。

• 估值指标：
  2025E P/E为15.59倍，2026E为15.04倍，2027E为14.27倍。估值具备性价比，维持买入评级。

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：看好（若行业指数表现优于沪深300指数）

风险提示

• 消费疲软
• 白酒动销恢复不及预期
• 普五批价上涨不及预期

分析师信息

• 杨骥：S1230522030003，yangji@stocke.com.cn
• 张家祯：S1230523080001，zhangjiazhen@stocke.com.cn
• 满静雅：S1230524100004，manjingya@stocke.com.cn

股票数据

• 收盘价：￥126.81
• 总市值：492,226.71百万元
• 总股本：3,881.61百万股

财务摘要（单位：百万元）

财务比率（单位：百万元）

结论

五粮液在2025H1业绩表现稳健，尽管吨价承压，但通过直销渠道的拓展和促销策略的实施，实现了销量的稳步增长。公司持续推进市场布局和渠道优化，展现出良好的发展潜力。财务指标显示公司现金流表现优异，估值具备吸引力，因此维持买入评级。然而，需关注消费疲软、动销恢复不及预期及普五批价上涨不及预期等潜在风险。