20160712-申万宏源-2016下半年石油化工行业投资策略_油价进入中性区间_石化产品盈利持续向好_26页_1mb

油价进入中性区间 石化产品盈利持续向好

核心内容概述

本报告分析了2016年下半年石油化工行业的投资策略，指出油价已进入中性区间，石化产品盈利持续向好，重点推荐东华能源、中国石化、上海石化和华锦股份等公司。

主要观点与关键信息

1. 美国主导全球原油新增产量

• 2011-2015年全球原油产量累计增长7.7百万桶/日，其中非OPEC国家贡献了4.8百万桶/日，美国为主要增长来源。
• 2014-2015年期间，美国原油产量增长2.7百万桶/日，OPEC增长1.2百万桶/日，美国成为全球新增产量的核心。
• 页岩油技术突破是美国原油产量增长的关键因素，2015年美国页岩油产量达到460万桶/日，占美国总产量的约50%。
• 钻机数量是衡量页岩油产量变化的重要指标，2010年初为583台，2014年11月达到峰值1372台，2015年后因油价下跌而减少。
• 美国七大产区在2011-2014年间贡献了**92%**的国内石油产量增长。

2. 油价进入中性区间

• EIA预测：2016年Brent原油均价为43美元/桶，2017年为52美元/桶。
• 油价支撑因素：
  • 油企资本开支下降：2015年全球上游勘探开发投资同比下降31.2%，其中北美下降超40%。
  • 美国持续减产：2015年10月起美国原油产量逐步下降，2016年4月产量为893.3万桶/日，6月进一步降至862.2万桶/日。
  • 库存消耗：美国原油库存减少为油价提供支撑。
• 油价上行空间有限：
  • 在40美元/桶油价下，**80%**的致密油气产量仍能保持正现金流。
  • 页岩油完全成本在50美元/桶以下的产量占比约75%，表明页岩油具备较强的复产能力，限制油价上涨。
• 总体判断：三季度油价温和上行，价格中枢在45-55美元/桶，但四季度存在回落风险。

3. 石化产品盈利持续向好

• 炼油盈利稳定：在油价温和上涨背景下，炼油企业盈利保持稳定。按国家成品油定价机制，企业有约60天的原油库存缓冲。
• 乙烯盈利改善：
  • 乙烯与石脑油价差扩大：当前价差约680美元/吨，高于历史平均400美元/吨。
  • 下游需求旺盛：全球乙烯需求量达1.4亿吨，需求增速与GDP同步，尤其来自聚乙烯的下游需求强劲。
• 丙烷脱氢制丙烯（PDH）产业链盈利良好：
  • 丙烷供应充足：美国丙烷资源丰富，成本优势显著。
  • 丙烯与丙烷价差扩大：受益于PDH成本优势及丙烯下游应用扩展。
  • 聚丙烯需求旺盛：2015年中国聚丙烯需求同比增长16%，未来需求增速预计超越GDP增速，新增需求远大于新增供给。
• 丙烯下游需求结构：
  • 聚丙烯占比达69%，是丙烯需求的主要来源。
  • 其他下游如丁醇、辛醇、环氧丙烷等需求相对较小。

4. 投资推荐

• 重点推荐公司：
  • 东华能源：2016年第一套PDH（60万吨）和40万吨聚丙烯项目投产，未来还将有四套装置投产，预计2016-2018年净利润分别为8.9亿、17.85亿、24.79亿元，EPS分别为0.55元、1.1元、1.53元，给予2017年18倍PE，目标价19.8元，买入评级。
  • 中国石化、上海石化、华锦股份：具备较强的炼油及乙烯生产能力，估值相对合理，盈利稳定性好。

关键数据与估值表

估值与投资评级说明

• 投资评级标准：
  • 买入：相对市场表现20%以上；
  • 中性：相对市场表现**-5%~+5%**；
  • 减持：相对市场表现5%以下。
• 行业评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现；
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡：行业弱于整体市场表现。
• 本报告基准指数：沪深300指数。

信息披露

• 本报告由申万宏源研究发布，分析师具有证券投资咨询执业资格。
• 本公司可能持有或交易报告中提到的投资标的，也可能为其提供投资银行服务。
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法律声明

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