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中国铁路工程集团（CRG）分析总结

核心内容

中国铁路工程集团（CRG）是中国铁路建设市场的双寡头之一，占据40%-45%的市场份额。公司被视作中国铁路固定资产投资（FAI）的受益者，因其在2015-2017年期间展现出高盈利可见性和良好的盈利质量。CRG也被认为是逆周期投资标的，因其在经济放缓背景下，仍能维持较高的铁路FAI支出。

主要观点

• 铁路FAI前景：CRG预计中国在2016-2020年（第十三个五年规划）期间，铁路FAI支出将保持高水平，预计增长10%至4.0万亿元，高于第十二个五年规划时期的支出。
• 盈利质量提升：CRG的毛利率在2015年前三季度提升了0.4个百分点，主要受益于成本控制改善、新项目毛利率提升以及海外项目毛利率普遍高于国内项目。
• 海外项目增长：CRG已获得中泰高铁和中老铁路等海外项目合同，并计划在未来两年内将海外收入占比提升至10%。
• 新合同增长：尽管2015年上半年新合同数量下降19%，但下半年有所恢复，预计全年新合同增长将趋于稳定，主要受益于PPP模式政策的明确化。
• 盈利预测调整：CRG的2015-2017年盈利预测被下调5%-11%，以反映新合同进展缓慢和已签约项目数量较少的情况，但公司仍维持“买入”评级。

关键信息

财务预测（2015E-2017E）

估值

• 市盈率（PER）：CRG在2015E的PER为10.7倍，2016E为10.2倍，与过去五年平均PER（10.0倍）基本一致。
• 目标价（TP）：将12个月目标价从9.5港元下调至8.2港元，基于2016E PER 13倍不变。
• 当前估值：CRG的当前估值被视作有吸引力，尽管盈利预测有所下调，但其市场地位和政策支持仍支撑其投资价值。

股票表现

• 12个月股价范围：5.42-11.90港元
• 市值（亿美元）：196.2
• 3个月平均日成交量（亿美元）：23.28
• 流通股数量（百万股）：22,844
• 主要股东：CRE Group（56.1%）

风险提示

• 主要风险：政策变化可能影响FAI支出，特别是与PPP模式相关的监管不确定性。

与其他机构的对比

• EPS预测：CRG的EPS预测较Bloomberg共识低3%-6%，主要由于新合同增长不如预期。
• 盈利增长：预计2015-2017年净利润将分别增长9%、9%、9%，但受股权融资影响，2016年每股收益增速将低于净利润增速。

财务摘要

收入与利润

• 收入：预计2015-2017年收入分别为604.74亿元、632.52亿元、661.66亿元。
• 净利润：预计2015-2017年净利润分别为11.28亿元、12.28亿元、13.39亿元。
• 核心每股收益（FD）：预计2015-2017年分别为0.512、0.538、0.586。

成本与费用

• 毛利率：2015年前三季度毛利率提升至8.2%，预计全年将保持稳定。
• 净利率：预计2015-2017年净利率分别为1.9%、1.9%、2.0%。
• 经营利润率：预计2015-2017年经营利润率分别为3.1%、3.0%、2.9%。

现金流

• 经营现金流：预计2015年经营现金流为24.622亿元，2016年为19.459亿元，2017年为20.935亿元。
• 资本支出：预计2015年资本支出为13.738亿元，2016年为13.238亿元，2017年为10.238亿元。

资产负债表

• 现金与短期投资：预计2015年为74.566亿元，2016年为71.564亿元，2017年为74.162亿元。
• 总负债：预计2015年为579.515亿元，2016年为588.087亿元，2017年为601.473亿元。
• 股东权益：预计2015年为120.447亿元，2016年为131.037亿元，2017年为142.584亿元。

估值与推荐

• 推荐评级：维持“买入”评级（1）。
• 目标价：12个月目标价从9.5港元下调至8.2港元。
• PER估值：基于2016E PER 13倍不变，目标价隐含2015E PER为13.6倍。
• 市盈率：当前股价对应2015E PER为10.7倍，2016E为10.2倍。

公司概况

• 业务范围：CRG不仅参与铁路建设，还涉足道路、城市轨道交通、水利、水电等基础设施建设，同时涉及制造、房地产、收费公路运营和矿业等业务。
• 市场地位：作为中国铁路建设市场的双寡头之一，CRG在政策支持下有望持续受益于铁路FAI支出。

总结

CRG作为中国铁路建设市场的领先企业，尽管面临新合同增长放缓和盈利预测下调的风险，但其在政策支持、盈利质量提升和海外市场拓展方面的优势仍使其具备长期投资价值。公司预计在2015-2017年期间维持稳健的盈利增长，同时受益于逆周期的铁路投资趋势。当前估值被认为具有吸引力，尽管目标价有所下调，但公司仍具备良好的基本面和增长潜力。