20160302-华创证券-债券专题_从15年以来历次降准降息看货币政策变化_13页_674kb

债券深度报告总结

核心内容

本报告回顾了自2015年以来中国人民银行的货币政策操作，包括五次降准和五次降息，分析了这些政策实施的背景、市场反应以及对债券市场的影响。报告指出，虽然央行持续实施宽松货币政策以应对经济下行压力，但随着经济未见明显改善，2016年货币政策开始出现微调。

主要观点

• 央行自2014年起由紧缩转向宽松，2015年共降准4次、降息5次，释放流动性以支持实体经济和稳定金融市场。
• 货币政策的宽松并未有效提振经济，反而引发了人民币贬值压力和金融杠杆问题。
• 2016年3月的降准被视为对逆回购操作的替代，短期对债券市场有利，但中长期可能引发信贷扩张、房地产反弹和人民币贬值，对债券市场不利。

关键信息

降准与降息情况

市场表现回顾

2015年2月5日降准

• 国债收益率整体下行，长端下行幅度大于短端。
• 汇率先贬后升，但整体仍偏弱。

2015年3月1日降息

• 国债收益率整体上行，长端上行幅度大于短端。
• 汇率先小幅贬值，后因央行干预大幅升值。

2015年4月20日降准

• 国债收益率大幅下行，短端下行幅度大于长端。
• 汇率小幅贬值，变动不大。

2015年5月11日降息

• 短端收益率大幅下降，长端小幅上行。
• 收益率曲线变陡。

2015年6月28日定向降准+降息

• 国债收益率整体下行，长端下行幅度大于短端。
• 汇率小幅波动，变化不大。

2015年8月26日双降

• 国债收益率整体下行，长端下行幅度大于短端。
• 汇率先小幅升值再贬值，整体变动不大。

2015年10月24日双降

• 国债收益率先下后上，曲线趋于平坦化。
• 汇率先贬后升，整体有所升值。

2016年3月1日降准

• 国债收益率首日下行，次日小幅上行。
• 汇率先升后贬，反映内在贬值压力。

货币政策变化趋势

• 2015年货币政策以宽松为主，通过降准降息释放流动性。
• 2016年货币政策开始微调，宽松空间受限。
• 主要制约因素包括人民币贬值压力、供给端改革优先、金融杠杆过高以及房价上涨带来的通胀预期。

总结

2015年以来，央行通过多次降准和降息来应对经济下行压力和流动性紧张，但市场反应显示政策效果有限。2016年货币政策转向更为审慎，降准被视作对逆回购的替代，短期对债券市场有利，但中长期可能带来不利影响。报告强调，货币政策调整受到汇率、供给端改革、金融杠杆和房价等多重因素的制约。