20201127-东兴证券-智动力-300686.SZ-复合板材为盾_散热组件为矛_随优质客户再起航_18页_1mb

智动力（300686）投资价值分析总结

核心内容概述

智动力是一家专注于消费电子结构件与功能件生产的公司，其主要产品包括消费电子功能件、复合板材盖板、可穿戴组件和散热组件等，处于消费电子产业链的中上游。由于下游市场集中度高（智能手机厂商CR6=77.1%），公司通过绑定优质客户以获取市场份额，具备较高的投资价值。

主要观点与关键信息

1. 拥抱核心客户，享受5G时代红利

• 5G换机潮延续：2021年全球智能手机销量预计同比增长10%，换机高峰即将到来。
• 三星作为核心客户：三星在海外市场具有较强韧性，2020Q3销量环比增长47%，预计2021年出货量将突破3亿台。
• OPPO与vivo：在国内市场，OPPO和vivo凭借渠道优势，在5G手机渗透过程中有望提升市场份额。
• 可穿戴市场布局：OPPO和vivo在可穿戴领域的发展将带动智动力承接相关结构件业务，提升业绩。

2. 复合板材后盖市场潜力大

• 复合板材作为替代材料：在5G时代，复合板材将作为金属的良好替代，因5G和无线充电技术要求后盖为非金属材料。
• 复合板材优势：相比玻璃，复合板材成本降低约三分之二，具备更高的性价比。
• 市场占有率提升：预计2020年复合板材市占率将提升至50%，成为公司业绩基本盘。
• 越南工厂扩产：公司计划通过越南工厂扩产，实现产能翻倍，增强市场竞争力。

3. 散热组件成为主要增长点

• 5G时代散热需求增长：随着智能终端和基站性能提升，散热需求大幅增加，市场规模预计2022年达到36亿美元。
• 散热技术升级：公司已具备超薄热管及均热板生产能力，并积极研发新型散热材料，如GHP。
• 客户绑定：公司与三星等大客户深度绑定，散热业务将成为主要增长点。

4. 盈利预测与估值

• 营收预测：预计2020-2022年公司营业总收入分别为23.19亿元、29.47亿元和35.93亿元。
• 净利润预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.41亿元、2.48亿元和3.25亿元。
• EPS预测：2020年0.69元，2021年0.93元，2022年1.22元。
• PE估值：2021年给予30倍PE，对应目标价27.9元，维持“强烈推荐”评级。

5. 风险提示

• 疫情再度爆发：可能影响全球经济复苏，进而影响公司业务。
• 5G基建进度：若不及预期，将影响公司散热组件需求。
• 募投项目进度：若产能爬坡不及预期，可能影响公司业绩增长。

财务指标预测

关键假设

• 功能性电子器件销量：预计2020-2022年分别为500、600和750万平方米。
• 结构性电子器件销量：预计2020-2022年分别为3700、4470和5057万片。
• 光学件营收：预计2020-2022年分别为2.5亿、3.5亿和5.0亿元，毛利率稳定在30%。

可比公司估值

结论

智动力凭借其与三星、OPPO、vivo等优质客户的深度绑定，以及在复合板材和散热组件等领域的技术优势和产能扩张，有望在5G时代获得显著增长。公司盈利预测显示其在2021年将实现较高的营收和净利润增长，给予30倍PE估值，目标价为27.9元，维持“强烈推荐”评级。然而，需关注疫情、5G基建进度及募投项目执行等潜在风险。