20210314-南华期货-国债期货周报_股债性价比仍偏低_8页_1mb

国债期货周报总结

核心内容概述

本报告为南华期货研究所翟帅男分析师于2021年3月14日发布的国债期货周报，主要分析了当前债市的运行情况、基本面、流动性以及相关策略建议，重点围绕股债性价比、基差策略、跨品种策略及跨期策略展开。

主要观点

1. 股债性价比仍偏低

• 股市企稳：国内股市自周三开始企稳，存量资金不再单边由股市流向债市。
• 债市韧性：短期债市对基本面的利空较为迟钝，整体表现韧性十足，主要由于节前调整导致杠杆回落和供给空窗期，配置盘托底债市。
• 股债性价比：股债性价比处于过去五年的30%分位以下，若股市继续杀估值，将对债市形成支撑。
• 趋势策略：建议以高抛低吸为主，但难度偏大，需控制仓位。

2. 基差策略

• 基差变动：上周T2106基差为0.68，TF2106基差为0.48，TS2106基差为0.23。
• 策略推荐：可以考虑做空基差，TF106性价比更高。
• 基差走势：基差走势与债市情绪高度相关，若债市反弹则基差可能进一步走低，若债市调整则基差可能回升。

3. 跨品种策略

• 收益率曲线：保持做陡（2TS-T）收益率曲线，但应降低仓位。
• 市场环境：短期货币政策收紧概率不大，短端利率较稳；海外疫情好转及通胀预期增加利空长端债市，但货币政策宽松概率极小，收益率曲线走陡空间有限。

4. 跨期策略

• 现状：目前移仓换月已完成，不再推荐跨期策略。

关键信息

基本面分析

• CPI与核心CPI：2月CPI同比下降0.2%，核心CPI同比增长0%，处于通缩区间；未来随着CPI基数走低，CPI有望转正。
• PPI：2月PPI同比增长1.7%，主要受油价上涨影响，未来PPI上行压力较大，可能带动非食品项和核心CPI走升，但猪价回落和需求不强将抑制CPI上行。
• 社融与M2：2月社融增速回升至13.3%，新增人民币贷款和表外融资显著增加；M2小幅回升至10.1%，M1大幅回落至7.4%，反映春节错位影响。
• 未来展望：社融增速将在基数效应下出现回落，货币政策边际收紧影响有限。

流动性分析

• 资金利率：隔夜利率升至1.78%，7天期利率升至2.11%，流动性保持紧平衡。
• 政策展望：货币政策保持稳健，短期政策利率调整概率不大，但季末或月中缴税时点可能造成资金面紧张。
• 发债节奏：两会后发债启动，4月份供给增多可能带来资金压力。

行情回顾

• 国债期货走势：本周国债期货主力合约T2106收于96.89，跌幅0.16%；TF2106收于99.235，跌幅0.10%；TS2106收于99.995，跌幅0.02%。
• 收益率曲线：收益率曲线整体走陡，10年期国债收益率为3.256%，5年期为3.078%，2年期为2.640%。
• 国开债收益率：10年期国开债收益率为3.657%，5年期为3.422%，3年期为3.236%。

策略建议

趋势策略

• 操作建议：以高抛低吸为主，但需注意操作难度，控制仓位。

基差策略

• 操作建议：可考虑做空基差，TF106性价比更高。

跨品种策略

• 操作建议：保持做陡（2TS-T）收益率曲线，但应降低仓位。

跨期策略

• 操作建议：暂不推荐跨期策略。

附表数据

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联系方式

• 分析师：翟帅男
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