20221214-国信证券-拓普集团-601689.SH-发布非公开发行预案_产能加码巩固长期竞争力_9页_465kb

报告摘要

拓普集团（601689.SH）非公开发行股票分析总结

核心内容

拓普集团于2022年12月12日发布非公开发行A股股票预案，拟募集不超过40亿元资金，用于轻量化底盘系统、汽车内饰功能件、热管理系统及智能驾驶等八大项目，总投资额达78.3亿元。该融资方案旨在填补产能缺口、优化资本结构、提升盈利能力，巩固公司在新能源汽车零部件领域的竞争力。

主要观点

融资规模与用途
- 非公开发行股份数量不超过3.3亿股，募集总额不超过40亿元。
- 资金将主要用于轻量化底盘、内饰功能件、热管理系统及智能驾驶研发中心等项目。
- 全部项目达产后预计年收入129.5亿元，年净利润13.1亿元。
项目效益与产能提升
- 新增轻量化底盘系统产能610万套/年，内饰功能件产能310万套/年，热管理系统产能130万套/年。
- 项目预计IRR将维持在16%以上，投入产出比为1.65。
- 底盘系统作为公司战略级板块，2025年有望支撑百亿级营收，复合增速近40%。
对股价影响评估
- 融资摊薄影响有限，按一定假设条件下对EPS的摊薄影响低于7%。
- 不会对公司控制权造成影响，实控人仍为邬建树先生。
投资建议与估值
- 维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为17.52/23.75/32.66亿元，对应EPS为1.59/2.15/2.96元。
- 参考可比公司估值，给予公司2023年35-40倍PE，对应目标估值区间75.4-86.0元，较当前股价仍有25%-43%的估值空间。
- 上调至“买入”评级。

关键信息

项目详情（表1）

序号	项目名称	投资总额（万元）	拟投入募集资金（万元）	实施主体	实施地点
1	重庆年产120万套轻量化底盘系统和60万套内饰功能件项目	120,000.00	60,000.00	拓普汽车底盘系统（重庆）有限公司	重庆市沙坪坝区
2	宁波前湾年产220万套轻量化底盘系统项目	156,297.38	75,000.00	拓普滑板底盘（宁波）有限公司	浙江省宁波市前湾新区
3	宁波前湾年产50万套内饰功能件项目	28,586.10	10,000.00	拓普滑板底盘（宁波）有限公司	浙江省宁波市前湾新区
4	宁波前湾年产110万套内饰功能件+130万套热管理系统项目	203,610.72	100,000.00	拓普滑板底盘（宁波）有限公司	浙江省宁波市杭州湾新区
5	宁波前湾年产160万套轻量化底盘系统项目	114,648.87	50,000.00	拓普滑板底盘（宁波）有限公司	浙江省宁波市杭州湾新区
6	安徽寿县年产30万套底盘系统+50万套内饰功能件项目	48,730.39	35,000.00	拓普汽车底盘系统（安徽）有限公司	安徽省淮南市寿县
7	湖州长兴年产80万套底盘系统+40万套内饰功能件项目	81,556.29	50,000.00	湖州拓普汽车部件有限公司	浙江省湖州市长兴县
8	智能驾驶研发中心项目	30,000.00	20,000.00	宁波域想智行科技有限公司	浙江省宁波市北仑区

项目效益（表2）

项目名称	投资总额（万元）	拟投入募集资金（万元）	达产后营收（万元）	达产后净利润（万元）	IRR（税后）	投入产出比
重庆项目	120,000.00	60,000.00	184,800	19,144	16.05%	1.54
宁波前湾220万套底盘项目	156,297.38	75,000.00	237,600	25,639	17.61%	1.52
宁波前湾50万套内饰项目	28,586.10	10,000.00	46,000	4,296	16.13%	1.61
宁波前湾110万套内饰+130万套热管理项目	203,610.72	100,000.00	452,200	42,717	20.85%	2.22
宁波前湾160万套底盘项目	114,648.87	50,000.00	172,800	18,646	16.60%	1.51
安徽寿县项目	48,730.39	35,000.00	78,400	7,843	16.35%	1.61
湖州长兴项目	81,556.29	50,000.00	123,200	12,841	15.94%	1.51
智能驾驶研发中心项目	30,000.00	20,000.00	-	-	-	-
合计	783,429.75	400,000.00	1,295,000	131,126	-	1.65

产能布局（表3）

日期	地点	投资形式	金额（万元）	面积（亩）	项目	意义
10月13日	宁波前湾	竞购土地	10,600	422	热管理系统+空气悬架系统+轻量化底盘+内饰功能件	增强公司产能，满足国内外市场需求
9月30日	湖州长兴	投资增产	不低于20亿元	200	轻量化底盘+车	提升快速响应能力，降低生产与运输成本
9月29日	墨西哥	新设子公司	不超过2亿美元	-	轻量化底盘+内饰系统+热管理系统+机器人	降低关税与运费，提升供应链安全
9月23日	西安经济开发区	投资增产	30亿元	400	轻量化底盘+内外饰功能件+智能刹车+智能转向	提升竞争力，满足客户需求
8月19日	安徽寿县	新设子公司+投资增产	25亿元	500	轻量化底盘+一体化车身+内饰系统	降低生产成本，提升客户满意度

财务预测与估值（表4）

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益（元）	0.60	0.92	1.59	2.15	2.96
每股净资产（元）	7.38	9.61	10.72	12.23	14.30
ROIC	13%	16%	19%	23%	26%
ROE	8%	10%	15%	18%	21%
毛利率	23%	20%	20%	20%	21%
P/E	101.4	65.4	38.0	28.0	20.4
P/B	8.2	6.3	5.6	4.9	4.2
EV/EBITDA	58.1	41.4	29.1	22.7	17.8

可比公司估值（表4）

公司	代码	市值（亿元）	股价（元）	2021年EPS	2022年EPS	2023年EPS	2021年PE	2022年PE	2023年PE	投资评级
旭升集团	603305.SH	234	35.06	0.92	1.05	1.51	38	33	23	买入
伯特利	603596.SH	317	77.30	1.24	1.60	2.51	62	48	31	买入
德赛西威	002920.SZ	608	109.50	1.50	1.93	2.93	73	57	37	买入
三花智控	002050.SZ	827	23.03	0.47	0.64	0.83	49	36	28	买入
拓普集团	601689.SH	665	60.37	0.92	1.59	2.15	65	38	28	买入

风险提示

政策风险
材料成本上涨
终端需求不振
研发产品及客户拓展不及预期

总结

拓普集团通过非公开发行股票筹集资金，重点布局轻量化底盘、内饰功能件、热管理系统及智能驾驶领域，以增强其在新能源汽车供应链中的竞争力。公司预计融资摊薄影响有限，项目达产后将显著提升盈利能力与营收规模，推动其在2025年前实现百亿级营收目标。考虑到其在行业中的领先地位及产能扩张带来的增长潜力，上调至“买入”评级。

展开完整摘要