20210826-西南证券-青岛啤酒-600600.SH-主品牌快速扩容_全国化扩张提速_4页_1mb

报告摘要

公司发布2021年半年报，实现营业收入182.9亿元，同比增长16.7%；归母净利润24.2亿元，同比增长30.2%。其中，2021年第二季度实现营收93.6亿元，同比下降0.3%，归母净利润13.9亿元，同比增长5.8%，略超市场预期。

高端化转型显著：
公司高端啤酒销量大幅提升，2021H1高档啤酒销量达到137万吨，同比增长41.4%。高端啤酒销量占比从去年同期的22%提升至29%，主品牌销量占比从47%提升至53%，显示公司产品结构持续优化。
全国化扩张提速：
公司沿黄沿海市场策略成效显著，山东与华北地区在高基数下仍保持15%以上收入增速。华南与东南区域复苏良好，收入分别同比增长18.4%与30.5%。公司已在全国布局超过200家青岛1903酒吧，进一步巩固市场地位。
收入端略承压，成本端上升：
受疫情影响及原材料价格上涨影响，Q2收入端承压，但公司通过精准营销投放和优化费用结构，保持销售费用率稳定在18.3%。管理费用率因股权激励摊销减少，同比下降0.7pp至3.9%。2021H1毛利率提升2.6pp至44.4%，净利率上升1.2pp至13.6%，盈利能力持续增强。
行业处于高端化红利期：
啤酒行业自2017年起进入高端化转型阶段，消费者培育初见成效，酒企高端化投入加大，行业进入红利释放期。公司三大增长逻辑正在兑现：
1. 高端新品如全麦白啤销量爆发；
2. 低端崂山啤酒向中端青岛经典升级，释放业绩弹性；
3. 产能优化带动罐化率提升，保障长期盈利能力。

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	277.60	313.53	332.11	350.86
归属母公司净利润（亿元）	22.01	28.74	35.87	42.97
每股收益（元）	1.61	2.11	2.63	3.15
净资产收益率（ROE）	10.89%	13.05%	14.63%	15.64%
PE	55.23	42.31	33.89	28.29
PB	5.69	5.22	4.69	4.19

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	40.42%	42.70%	43.88%	45.03%
净利率	8.38%	9.69%	11.42%	12.95%
ROE	10.89%	13.05%	14.63%	15.64%
ROA	5.61%	6.93%	8.38%	9.68%
ROIC	33.46%	58.29%	66.67%	57.70%
EBITDA/销售收入	14.06%	15.40%	17.62%	19.75%
资产负债率	48.53%	46.86%	42.68%	38.13%
流动比率	1.59	1.73	1.95	2.26
速动比率	1.38	1.51	1.70	1.97
每股净资产	15.66	17.07	19.01	21.28