20260829-国盛证券有限责任公司-歌力思-603808.SH-国内业务盈利质量优化_海外短期降幅较大_3页_704kb

歌力思（603808.SH）总结

核心内容

歌力思（603808.SH）在2026年上半年实现了收入和利润的稳步增长，国内业务盈利质量持续优化，而海外业务则面临短期挑战。公司整体展现出较强的盈利能力和现金流管理能力，同时通过多品牌战略和渠道优化提升市场竞争力。

主要观点

• 收入与利润表现：2026年H1公司收入为14.4亿元，同比增长5%；归母净利润为1.0亿元，同比增长18%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比增长66%。Q2收入同比+3%，归母净利润同比+35%，净利率提升至11.4%。
• 盈利质量提升：2026H1毛利率同比+4.2pct至70.9%；销售/管理/财务费用率分别下降0.7pct、持平、上升1.0pct，最终净利率同比+1.1pct至9.6%。
• 品牌表现：主品牌ELLASSAY、Laurel、IRO、self-portrait在2026H1分别实现收入5.30亿、2.62亿、2.97亿、3.24亿元，同比分别-2%、+22%、-3%、+14%。其中，IRO中国区收入同比增长21%，海外业务收入同比下降27%。
• 渠道优化：公司通过开设标杆形象店等方式提升渠道质量，品牌及产品力的增强有助于驱动店效中长期增长。2026H1末门店总数为440家，较年初净减少16家。
• 现金流健康：2026H1经营性现金流量净额为3.2亿元，约为同期归母净利润的3.2倍，显示公司运营效率较高。
• 投资建议：公司被给予“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为1.98亿、2.52亿、2.88亿元，对应2026年PE为16倍。
• 风险提示：公司面临消费环境不景气、拓店不及预期、海外业务拖累等风险。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2024A为3036百万元，2025A为2857百万元，2026E为2973百万元，2027E为3211百万元，2028E为3488百万元。
• 归母净利润：2024A为-310百万元，2025A为165百万元，2026E为198百万元，2027E为252百万元，2028E为288百万元。
• EPS：2024A为-0.85元/股，2025A为0.45元/股，2026E为0.54元/股，2027E为0.69元/股，2028E为0.79元/股。
• 净利率：2026H1为9.6%，Q2为11.4%。
• 毛利率：2026H1为70.9%，Q2为71%。
• 存货与周转：2026H1末存货为6.5亿元，同比下降11.9%；存货周转天数下降至296.4天，应收账款周转天数下降至39.2天。
• 现金流：2026H1经营性现金流量净额为3.2亿元，显示公司现金流状况良好。

品牌与渠道分析

• 品牌收入：ELLASSAY、Laurel、IRO、self-portrait分别实现收入5.30亿、2.62亿、2.97亿、3.24亿元。
• 门店数量：2026H1末门店数量为440家，较年初净减少16家；其中，ELLASSAY门店减少19家，Laurel减少3家，其余品牌保持稳定。
• 线上与线下收入：2026H1线上收入为2.7亿元，同比增长1%；线下收入为11.5亿元，同比增长6%。
• 销售模式：2026H1直营收入为13.0亿元，同比增长6%；加盟收入为1.2亿元，同比下降8%。

投资与估值

• 估值比率：2026年PE为16倍，P/B为1.2倍；EV/EBITDA为4.7倍，预计未来三年估值持续下降。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.98亿、2.52亿、2.88亿元，显示公司利润有望持续增长。

风险提示

• 消费环境不景气
• 拓店不及预期
• 海外业务拖累

总结

歌力思（603808.SH）在2026年上半年表现稳健，国内业务盈利质量显著优化，海外业务虽短期承压但持续推进降本增效。公司通过品牌优化和渠道提升，增强了市场竞争力，同时现金流状况良好，为未来发展提供了坚实基础。尽管面临一定风险，但其多品牌战略和高质量运营使其具备长期增长潜力，因此被给予“增持”评级。