一般零售行业：复盘亚洲卫护龙头尤妮佳经营之道，看中国市场路在何方-20210310-天风证券-34页_2mb

尤妮佳经营之道与中国卫护市场展望总结

核心内容

尤妮佳是亚洲最大的卫生用品制造品牌商，全球排名第三，年销售额达7000亿日元。公司自1961年成立以来，通过产品创新、渠道优化和海外拓展，实现了持续增长。其发展路径为：从建材制造转型卫生用品，推出无纺布与吸收体技术，拓展多个细分市场，随后通过“渐进式开发”和全球化战略巩固其市场地位。

主要观点

1. 产品研发为核心竞争力

   • 尤妮佳早期引进无纺布与吸收体技术，推出首款使用SAP的纸尿裤，成功抢占日本女性护理市场。
   • 通过持续的产品研发和迭代，满足不同消费群体需求，如推出适合不同季节、人群和场景的纸尿裤产品，包括“cool-fresh”“Moonyman”“oyasumi”等。

2. 品类延伸与区域拓展是增长关键

   • 尤妮佳在80年代进入宠物护理、成人护理等新兴领域，通过多元化业务覆盖消费者全生命周期。
   • 重点开拓亚洲市场，特别是印尼、泰国、越南等，通过设立合资公司、自建工厂等方式实现本地化布局。

3. 渠道布局因地制宜，营销策略灵活

   • 日本市场以线下为主，尤妮佳通过自有贩社降低流通成本，同时注重与渠道商的互动。
   • 中国市场电商发展迅速，尤妮佳在2015年后加大线上渠道投入，推出高端品牌Moony，重新夺回市场份额。

关键信息

中国卫护市场分析

• 市场现状
  婴儿纸尿裤和女性卫生巾市场已接近饱和，渗透率分别达到72.2%和100%。而成人失禁市场渗透率仅为个位数，但增长潜力巨大。

• 市场测算模型
  终端零售市场规模 = 目标使用人群 × 渗透率 × 人均使用片数 × 片均单价。
  婴儿纸尿裤和女性卫生巾市场即便在渗透率和单价持续增长的情况下，市场规模也有限。而成人失禁市场虽小，但增长空间广阔。

• 市场前景
  亚太地区为全球最大婴儿纸尿裤市场，预计2023年市场规模将超2200亿片，中东和非洲市场增速最快，年均复合增长率达83%。
  中国人口结构变化导致婴儿和女性护理市场增长受限，但成人失禁市场仍具潜力，未来可能成为重要增长点。

中国市场的表现与问题

• 尤妮佳在中国的表现
  1995年进入中国，初期专注于女性护理产品，后逐步拓展至婴儿护理领域，推出“妈咪宝贝”和“Moony”品牌。
  2012年“妈咪宝贝”市占率达到10.4%，但之后因忽视电商渠道和消费者需求升级，市占率持续下滑。

• 市场误判与调整
  尤妮佳在2013年未能及时应对中国电商渠道的崛起，导致品牌市场份额被花王和金佰利等品牌反超。
  2016年后，公司加大跨境电商投入，通过天猫、京东等平台推广高端产品Moony，成功逆转市场份额。

投资建议

• 推荐公司：豪悦护理（605009.SH）、百亚股份（003006.SZ）
• 关注企业：可靠护理（待上市）
• 行业评级：强于大市（维持评级）

风险提示

• 原材料价格上涨风险
• 行业竞争加剧风险
• 品牌声誉风险

中国卫护市场展望

• 短期策略：关注电商渠道和产品升级，把握中高端市场机遇。
• 中期策略：代工与品牌并行，积极拓展海外市场和新兴品类。
• 长期趋势：成人失禁市场将成为重要增长点，国内龙头企业有望通过整合上下游资源实现市占率提升。

总结

尤妮佳的发展历程展示了产品研发、品类延伸与海外拓展的重要性。中国卫护市场虽已成熟，但成人失禁市场仍具增长潜力。国内企业若能在产品创新、渠道优化和国际化布局上有所突破，有望在行业中占据有利位置。投资建议关注具备品牌优势和制造能力的公司，把握未来市场增长机遇。