> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 计算机行业深度报告总结 ## 核心内容 液冷技术正从可选散热方案转变为下一代 AI 数据中心的基础设施。随着 AI 服务器功率密度的提升，风冷方案已难以满足散热需求，液冷成为必须的解决方案。Vera Rubin 的全面量产标志着液冷行业进入业绩释放阶段，预计 2026 年第三季度和第四季度将出现订单和出货增长，2027 年将实现完整年度业绩贡献。 ## 主要观点 - **液冷成为刚性需求**：随着 GPU、CPU、交换芯片、内存等组件功耗上升，液冷成为高密度 AI 机柜的必要配置，其核心价值体现在热流密度、电力资源和交付刚性。 - **市场空间广阔**：每 GW 液冷 IT 负载对应的设备市场空间约为 49 亿至 77 亿元人民币，主要增长来自功率扩张而非机柜数量增加。 - **利润池集中**：高性能冷板和高可靠连接件将成为液冷行业的利润核心，Manifold 和管路将率先实现国产替代，CDU 则因规模化而面临利润率压力。 - **国产替代加速**：国内企业已从外围冷源和代工环节进入芯片平台、服务器 ODM 和海外云厂商供应体系，具备全链条能力的企业将更具竞争优势。 - **投资建议明确**：建议关注具备全链条能力的英维克、申菱环境，以及提供部件弹性的高澜股份、同飞股份、领益智造、奕东电子和金富科技。 ## 关键信息 - **Rubin 级液冷机柜**：NVL72 单机架集成 72 颗 GPU、36 颗 CPU、18 个计算托盘和 9 个交换托盘，冷板、Manifold、快接头、CDU 等需在设计阶段协同确定。 - **单相液冷为主流**：Vera Rubin 采用 45°C 温水单相直触芯片液冷，冷板、Manifold、快接头、CDU 等环节已形成成熟供应链。 - **国产替代阶段**：国内企业如英维克、申菱环境、高澜股份等已具备端到端液冷产品体系，部分产品通过英特尔和 NVIDIA 测试，进入批量交付阶段。 - **技术路线演进**：两相液冷虽具备处理更高热流密度的潜力，但因技术复杂度高，现阶段更可能作为超高热流密度芯片的补充方案。 ## 行业增长驱动因素 - **功率扩张**：AI 数据中心功率需求增长是推动液冷市场扩张的核心动力。 - **成本优化**：CDU 大型化和接口标准化可能降低单位 MW 价格，但全球 AI 数据中心的规模扩张足以对冲这一影响。 - **系统集成能力**：具备系统集成能力的企业将获得更高的客户黏性和资本回报率。 ## 重点公司分析 | 公司名称 | 核心优势 | 产品覆盖 | 2025 年业绩表现 | 投资建议 | |----------|----------|----------|------------------|-----------| | 英维克 | 全链条能力领先 | 冷板、快接头、Manifold、CDU、冷却液、管路、机柜、冷源 | 收入增长 32.23%，净利润增长 15.30% | 首选 | | 申菱环境 | 设施侧能力领先 | CDU、一体化冷源、干冷器、管网、液冷门 | 收入增长 39.55%，净利润增长 87.59% | 首选 | | 高澜股份 | 核心部件自制能力突出 | 冷板、浸没式液冷、CDU、Manifold | 收入增长 43.09%，扭亏为盈 | 高弹性标的 | | 同飞股份 | 业绩基础扎实 | CDU、Manifold、预制管路、干冷器 | 收入增长 32.75%，净利润增长 64.84% | 第二成长曲线 | | 领益智造 | 精密制造能力强 | 液冷快接头、液冷歧管、液冷冷板 | 收入增长 16.20%，利润增长 30.34% | 第二成长曲线 | | 奕东电子 | 精密制造与液冷协同 | 连接器、FPC、液冷散热模组 | 收入增长 32.79%，利润改善 | 第二成长曲线 | | 金富科技 | 并购切入液冷核心部件 | 液冷铜管、水冷头、均热板 | 收入下降 14.80%，利润下降 28.56% | 第二增长曲线 | ## 风险提示 - **Rubin 平台量产及交付节奏低于预期**：可能影响液冷部件需求释放。 - **全球 AI 数据中心资本开支增速放缓**：将限制液冷市场增长空间。 - **行业竞争加剧**：可能导致产品价格下行，压缩利润空间。 - **关键产品可靠性及验证风险**：如漏液、腐蚀等问题可能影响客户认证。 - **海外市场拓展不及预期**：可能影响收入增长。 - **技术路线演进超预期**：如两相液冷或浸没式液冷快速成熟，可能改变现有供应链格局。 ## 总结 液冷正从可选散热方案升级为 AI 数据中心的基础设施，Vera Rubin 的全面量产将推动行业进入业绩释放阶段。行业增长的核心来自功率扩张，每 GW 液冷 IT 负载对应的市场空间可达 49 亿至 77 亿元人民币。利润池将向高性能冷板和高可靠连接件集中，Manifold 和管路将率先实现国产替代。英维克、申菱环境、高澜股份等公司已具备端到端液冷产品体系，有望受益于行业增长。