20260315-天风证券-利率|同业存款监管后,是利好出尽吗?_12页_2mb

利率 | 同业存款监管后，是利好出尽吗？总结

核心内容

本报告分析了近期同业存款监管对债市的影响，并探讨了市场调整策略及未来关注点。报告指出，虽然同业存款监管带来一定的利好，但市场已基本消化该消息，债市的进一步走势将取决于基本面和货币政策的后续变化。

主要观点

• 同业存款监管影响有限：加强同业存款自律管理对银行负债端成本影响较小，净息差空间释放约0.53-0.61bp。与2024年底《自律倡议》相比，此次压降幅度较小，且部分同业活期存款可能转向短期限同业定期存款。
• 债市震荡，长端有限：长端利率面临预期扰动，但实质性利空有限。短端利率相对稳定，建议配置盘拉长久期，交易盘保持谨慎。
• 市场调整因素复杂：本周多利空因素共振，导致10Y国债收益率上行3.33bp至1.81%，10Y国开债上行0.51bp至1.96%。市场信心不足，后续修复可能偏慢。
• 理财规模回升：截至3月8日，理财存续规模达到33.36万亿元，周度环比增加1071.77亿元。但理财久期下行，市场一致性预期减弱。
• 策略建议：配置盘可关注20Y政金债、地方债和超长国债；交易盘可关注2Y国开债和5Y国债的结构性修复机会。同时，可关注10Y国开新老券的利差波段。

关键信息

同业存款监管影响

• 同业存款规模：截至2025年中，银行业同业存款约33.3万亿元，其中同业活期存款约14.8万亿元，占比约44.3%。
• 监管效果：预计对银行整体净息差改善约0.53-0.61bp，但影响有限，部分存款可能转向短期限定期存款。

市场调整与策略

• 收益率走势：10Y国债收益率上行3.33bp至1.81%，10Y国开债上行0.51bp至1.96%。
• 配置价值：20Y农发债、20Y进出口债、20Y地方债和50Y国债配置价值较高。
• 交易机会：2Y国开债、5Y国债、10Y政金债为交易盘关注的品种。

理财与基金数据

• 理财存续规模：截至3月8日，理财存续规模为33.36万亿元，周度环比增加1071.77亿元。
• 理财久期：公募基金久期较3月6日下行0.03至2.40，分歧度上升0.02至0.46。

未来关注点

• 经济数据：中国2月经济数据（3月16日）。
• 海外事件：美国美联储FOMC利率决策（3月19日）。
• LPR调整：中国3月贷款市场报价利率(LPR)（3月20日）。

风险提示

• 政策理解偏误：报告对政策内容的解读可能存在一定的局限性或偏误。
• 宏观经济超预期：若经济增长放缓或通胀波动，可能对债市造成冲击。
• 海外风险事件：若发生未预期的海外风险事件，可能对债市形成短期冲击。

图表概览

• 同业存款规模：图3显示同业活期存款测算。
• 收益率变化：图14展示利率债参与策略，图15显示10Y国开个券表现。
• 市场走势：图17显示10Y国债收益率走势，图18显示10Y国开债收益率变化。
• 理财数据：图21至图27展示理财存续规模、新发规模及破净率等数据。
• 基金数据：图28和图29展示基金久期与分歧度变化。

本报告由财通证券股份有限公司发布，分析师孙彬彬、隋修平、郑艺鹏，发布日期为2026年3月15日。