20230320-浙商证券-保险行情大复盘及展望_分子_分母共驱_推升保险行情_34页_2mb

分子&分母共驱，推升保险行情

核心结论

保险行情的形成通常由分子端盈利向好与分母端风险改善共同驱动，其中：

• 分子端包括股市表现、利率走势和业务价值增长，三者中股市是核心必要前提，若叠加利率或价值因素，则可能带来显著超额收益。
• 分母端以风险评价降低为主导，风险偏好提升在特定情况下可形成叠加效应。
• 行情启动前，板块估值一般处于中低位，为后续上涨提供空间。

2022年11月至2023年2月的行情中，保险板块涨幅达28.2%，超额收益16.3%，当前行情仍未结束，预计分子分母进一步共驱，其中分子端将从股市、利率双因素共振走向三因素共振，分母端将从风险评价驱动走向风险评价与风险偏好共振，叠加当前低估值，预计仍有40%的上涨空间。

历次保险行情复盘

当前形势分析

分子端

• 股市：2023年2月制造业PMI达52.6%，经济修复力度超预期，为股市提供支撑。
• 利率：长端利率有望继续上行，大幅下行概率较低。
• 价值：春节后代理人恢复正常展业，储蓄类产品需求旺盛，保障型产品销售回暖，NBV有望出现底部反转。

分母端

• 风险评价：随着股市回暖和利率上行，保险利差不确定性下降，地产风险缓释，风险评价降低。
• 风险偏好：受益于中国特色估值体系，保险板块偏好提升。

估值水平

• PB估值：当前为1.1倍，处于近5年13%分位，历史4%分位。
• PE估值：当前为11.4倍，处于近5年56.7%分位，历史21.1%分位。

投资建议

• 短期：当前保险行情仍在延续，预计分子端将形成股市、利率、价值三因素共振，分母端将形成风险评价与风险偏好共振。
• 中长期：叠加当前低估值，板块仍有40%的上涨空间。
• 结论：继续看好保险板块，建议关注盈利改善与风险释放的双重驱动。

风险提示

1. 寿险负债端转型滞缓：若改革进展缓慢，将影响价值反转。
2. 经济复苏滞缓：若疫情反复或政策效果有限，可能拖累经济与保险销售。
3. 权益市场低迷：持续低迷将影响险企投资收益。
4. 房地产风险扩大：若地产问题未有效解决，将加剧保险板块的资产风险。
5. 长端利率大幅下行：将显著影响投资收益，导致利差损。
6. 严监管政策加剧：可能压制险企业务节奏，影响业绩改善。

行业评级

• 看好：行业指数相对沪深300指数上涨10%以上。
• 中性：行业指数相对沪深300指数波动在**-10%至+10%**之间。
• 看淡：行业指数相对沪深300指数下跌10%以下。

本报告发布日期为2023年3月20日，评级基于此后的6个月内行业表现。