不良资产管理行业系列之三_不良贷款资产证券化_7页_770kb

不良贷款资产证券化：非标转标总结

核心内容

不良贷款资产证券化（不良ABS）是将非标准化的不良贷款资产转化为标准化证券的过程，本质上是“非标转标”的体现。其目的是为银行提供新的不良资产处置渠道，提升资产流动性，并在一定程度上释放资本。然而，由于市场环境尚未成熟，目前不良ABS仍处于试点阶段，对银行的利好程度有限。

主要观点

1. 不良ABS的内在逻辑

• 不良ABS通过将银行掌握的私有信息公开，换取市场流动性。
• 基础资产现金流不稳定，信息披露成为投资者定价的核心依据。
• 与普通信贷资产证券化类似，不良ABS是银行在利率市场化背景下提升流动性管理能力的重要工具。

2. 外部条件尚不成熟

• 二级市场交易不活跃：ABS在银行间市场成交量小，难以实现有效价格发现。
• 投资者有限：次级产品投资者稀缺，导致风险难以分散。
• 刚性兑付预期：银行难以实质性将风险出表，容易沦为会计出表工具。
• 估值方法不成熟：不良贷款的回收率和时间难以预测，影响估值准确性。

3. 发起人的内在动力

• 银行通过不良ABS可分享处置收益，而转让给AMC则无法享受这部分收益。
• 不良ABS虽然具有折价率高的优势，但其劣势包括：
  • 难以实质出表风险；
  • 对资本释放效果有限；
  • 需公开客户信息，影响发行积极性；
  • 交易结构复杂，参与方多，前期协调成本高。

4. 研究结论

• 不良ABS对银行构成一定利好，但现阶段仍处于试点阶段，市场条件尚不成熟。
• 随着市场逐步扩容、交投活跃，不良ABS有望成为银行处置不良资产的有效手段。

关键信息

不良ABS试点阶段的挑战

• 市场壁垒：银行间市场与交易所市场割裂，限制了投资者参与。
• 法律与监管：风险隔离机制不完善，法律制度尚未完全规范。
• 投资者培育：需要发展更多机构投资者，以提高市场活跃度和流动性。

不良ABS的潜在优势

• 拓宽处置渠道：丰富不良资产处置方式，提升回收效率。
• 业务增长点：推动银行投行部门发展，增强综合金融能力。
• 资本释放：在特定条件下，可部分释放资本，但效果有限。

不良ABS与转让AMC对比

外部条件改善方向

• 扩大发行者范围：增加产品数量，提升市场接受度。
• 培育机构投资者：吸引更多专业投资者参与，增强市场流动性。
• 规范法律制度：实现真正风险隔离，明确监管框架。
• 统一债券市场：打破银行间与交易所市场壁垒，建立全国性统一市场。

历史案例参考

表2：不良贷款证券化历史案例

投资建议与评级

• 投资建议：维持银行板块中性评级。
• 个股推荐：
  • 民生银行：最大预期差，评级为“增持”。
  • 中国银行和建设银行：高分红，评级为“谨慎增持”。

风险提示

• 经济下行风险：资产质量可能超预期恶化，影响不良ABS的回收能力。

附录：相关报告

• 《移动支付的银行账户保卫战》（2016.03.21）
• 《刷卡手续费下调，卡产业模式生变》（2016.03.18）
• 《不良资产管理行业生态趋于完善》（2016.03.17）
• 《甲之砒霜，乙之蜜糖》（2016.02.25）
• 《供给侧改革做主角，宽松预期降温》（2016.02.14）