20171015-西南证券-光线传媒-300251.SZ-携手猫眼_深度布局影视全产业链_34页_4mb

报告摘要

光线传媒专题报告总结

核心内容

光线传媒（300251）作为中国影视行业的领先企业，自1998年成立以来，已发展成为覆盖电影、电视剧、动漫、衍生品、实景娱乐等领域的综合内容集团。2017年，公司通过增持猫眼文化并与其合并成立新猫眼微影，进一步加强了在电影全产业链的布局，提升了公司的竞争力。公司还积极拓展动漫业务，凭借在动画电影领域的先发优势，有望在未来几年内实现动漫业务的爆发式增长。

主要观点

电影业务稳健增长：光线传媒的电影投资与发行能力卓越，影片质量高于行业平均水平，2016年参投、发行的影片总票房达60.6亿元，其中《美人鱼》贡献超过50%。2017年上半年，公司在没有爆款影片的情况下仍能保持收入和利润增长，说明其业务发展趋于健康和稳定。
产业链布局全面：公司业务涵盖影视、游戏、直播、动漫、音乐、VR等多个领域，构建了内容生态圈，提升了综合竞争力。
与猫眼微影合作增强全产业链实力：猫眼微影的合并使得光线传媒在电影发行、宣发、非票收入等方面获得显著提升，其大数据能力为光线传媒提供精准营销支持，增强其在电影行业的竞争力。
动漫业务潜力巨大：公司是国产动画电影行业的先行者，已推出多部成功动画电影，如《大鱼海棠》、《大护法》等，未来有望实现更多爆款作品。

关键信息

公司背景

成立于1998年，2011年8月登陆创业板。
王长田为实际控制人，持股比例达41.86%。
公司业务涵盖电影、电视剧、动漫、衍生品、实景娱乐等，是综合内容集团。

电影业务

影片质量高：公司参投、发行的影片平均质量高于行业平均水平。
票房表现：2016年参投、发行的影片总票房达60.6亿元，《美人鱼》占比超50%。
非票房收入增长：2016年《大鱼海棠》衍生品销售额超过五千万，非票房收入占比高于行业。
2017年项目储备丰富：超过30个电影项目在2017年下半年启动或制作，包括《三重门》、《鬼吹灯之云南虫谷》、《东宫》等。

猫眼微影合作

合并背景：2017年9月，微影时代及林芝利新入股猫眼文化，光线传媒与光线控股合计持有新猫眼微影50.79%的股权。
优势提升：猫眼微影的合并使得光线传媒在电影发行、宣发、非票收入等方面获得显著提升，成为行业领先者。
市场表现：2017年暑期档，新猫眼微影的市占率达到51.56%，有望成为国内最大的票务平台。

动漫业务

行业地位：公司是国产动画电影行业的先行者，已投资多家动漫公司，从IP源头到作品创作制作再到周边衍生品开发。
作品表现：2016年上映的《大鱼海棠》成为国内动画电影第二名，票房5.65亿元；《大护法》票房8760万元，成为2017年口碑最好的国产影片之一。
系列化潜力：公司参与的多部动画电影已实现系列化，如《大圣归来》、《大鱼海棠》等，未来有望继续推出更多系列作品。

盈利预测与投资建议

盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.31元、0.37元、0.42元，归母净利润分别为8.98亿元、10.78亿元、12.42亿元。
估值：给予公司20%的溢价，2017年36倍估值，对应目标价11.02元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

中国电影市场规模增速不及预期
动画电影市场发展不及预期
影视作品上线时间不及预期

附录

主要财务指标：
- 2016A营业收入：1731.31百万元，增长率13.66%
- 2017E营业收入：2413.87百万元，增长率39.42%
- 2018E营业收入：2936.41百万元，增长率21.65%
- 2019E营业收入：3524.22百万元，增长率20.02%
- 归母净利润：2016A 740.91百万元，2017E 898.22百万元，2018E 1078.26百万元，2019E 1241.63百万元
- 每股收益EPS：2016A 0.25元，2017E 0.31元，2018E 0.37元，2019E 0.42元
- 净资产收益率ROE：2016A 10.40%，2017E 13.16%，2018E 13.82%，2019E 14.01%
- PE：2016A 39倍，2017E 32倍，2018E 27倍，2019E 24倍
- PB：2016A 4.15倍，2017E 4.21倍，2018E 3.72倍，2019E 3.29倍
主要股东：
- 王长田：通过光线控股间接持有光线传媒12.28亿股，占比41.86%
- 杭州阿里创业投资（马云持股80%）：持股8.78%
- 北京三快科技（王兴持股95%）：持股6%
- 其他股东：合计持股50.45%
未来项目：
- 2017下半年启动或制作的电影项目超过30个，包括《三重门》、《鬼吹灯之云南虫谷》、《东宫》、《莽荒纪》、《阴阳师》等。
- 动画电影项目包括《大鱼海棠2》、《哪吒之魔童降世》、《深海》等。
行业趋势：
- 中国电影市场呈复苏态势，预计2020年后总票房将超越美国。
- 动画电影更易系列化，衍生品市场潜力巨大。
- 在线票务市场正处于高速发展阶段，预计2017-2019年用户规模将增长至2.1亿人。