医药生物行业：创新+全球化开启医药医疗成长第二曲线_60页_7mb

医药生物行业总结

核心内容

医药生物行业在2022年将迎来估值重构的机会，主要受益于新冠疫情带来的业绩波动逐步消退，政策悲观预期释放，以及行业内部的创新和全球化趋势。

主要观点

1. 估值与仓位：医药行业当前估值为32倍，处于过去10年底部区间，H1医药基金持仓比例为11.24%，处于历史较低水平，政策悲观预期已基本释放。
2. 业绩趋势：2021年医药行业业绩受新冠影响较大，2022年Q1后预计触底回升，行业增长将进入稳定上升趋势。
3. 政策与产业趋势：医药政策服务于产业趋势，长期来看，产业趋势是最核心变量，应重视“十四五”规划中基础科研、先进制造、国产替代、创新和双循环等方向。
4. 投资方向：2022年医药行业投资机会主要集中在基础科研与上游原材料、全球化、产能中国迁移和医疗新基建四大方向。

关键信息

• 基础科研与上游原材料：国家政策推动基础科研投入增长，预计未来几年研发投入年均增长7%以上，中国品牌在全球医疗产品中迅速建立知名度，性价比高、迭代快的中国医疗器械有望成为医疗基建新宠。
• 全球化：疫情推动中国品牌走向全球，创新药企业加速国际化，目前有6个品种在美国处于BLA/NDA阶段，有望在2022年获得FDA批准。
• 产能迁移：全球疫情下中国成为重要的制造基地，CXO尤其是CDMO行业在供应、交付和质量方面具有稳定性，预计2022年Q1后业绩有望触底回升。
• 医疗新基建：全球医疗基建需求旺盛，中国部分省份已启动医疗基建项目，海外国家如西班牙、法国、意大利也启动了相关方案，有望拉动医疗器械需求。

重点个股

A股组合

• 艾力斯、博腾股份、百普赛斯、拱东医疗、恒瑞医药、九洲药业、康龙化成、迈瑞医疗、南微医学、诺唯赞、纳微科技、圣湘生物、泰格医药、药明康德、义翘神州

港股组合

• 海吉亚、康希诺、金斯瑞、信达生物、药明生物、康方生物

风险提示

• 贸易摩擦
• 医药政策风险
• 业绩不达预期
• 疫情波动

投资聚焦

医药子行业分化明显，代表先进制造业和科技的子行业具有更高的估值溢价，重点关注高景气赛道和自下而上的个股机会，包括：

• 基础科研与上游原材料
• 器械全球化
• 药品全球化
• 医疗新基建

研究背景

2021年医药行业指数大幅震荡，预计2022年Q1后业绩有望触底回升，行业进入稳定增长阶段。医保不足问题在新冠后凸显，集采和谈判倒逼企业回归源头创新和国际化。

行业分析

医药行业季度业绩分析

• 营收：2021年SW医药指数从13547降至10558，振幅28%。2020Q1低基数导致2021年Q1业绩亮眼，但后续呈现前高后低趋势。
• 归母净利润：2021年前三季度归母净利润基本持平，预计2022年Q1后逐步恢复增长。

医疗器械行业

• 营收：2019Q1至2021Q3，除2020Q1受疫情影响外，其余阶段营收呈整体上升趋势，但2021Q3增速下滑。
• 归母净利润：受销售费用率影响，2021Q3归母净利润增速下滑，预计2022年恢复正常。

化学制剂行业

• 营收：2021年H1出现高个位数增长，表现好的企业包括博瑞医药、普利制药、恩华药业等。
• 归母净利润：2021年前三季度净利润基本持平，预计在创新转型背景下，利润端有望改善。

化学原料药行业

• 营收：2021年前三季度营收增长34%，主要受益于VE价格上涨和制剂出口。
• 归母净利润：增长16%，但毛利率下降导致利润增速低于营收增速。

CMO/CDMO行业

• 营收：2021年前三季度实现营收88.6亿（+47%），受益于新冠推动的制造产能回流。
• 归母净利润：实现19.7亿（+75%），行业持续高景气。

投资展望

• 估值修复：预计2022年医药行业将经历估值重构，优质资产具有较强的风险收益比较优势。
• 政策影响：2022年政策改革仍为重要因素，但随着疫情消退，传统业务重估和新技术革命将为行业带来新活力。
• 全球化与创新：创新药和医疗器械企业有望在全球市场中获得更大份额，推动行业迈向新阶段。

行业趋势

• 资本推动：医药医疗产业持续获得资本支持，A股和H股上市医药新股数量和融资金额稳步增长。
• 政策协同：政策和资本协同推动行业科学健康发展，促进创新药和医疗器械的国际化进程。
• 技术进步：新技术的迅速成熟和应用，为医药行业注入新活力，提升产业竞争力。

总结

医药生物行业在2022年将进入新的增长阶段，估值有望重构，主要受益于疫情后业绩波动消退、政策预期释放和行业创新与全球化趋势。重点关注基础科研与上游原材料、医疗器械全球化、药品国际化和医疗新基建等方向，挖掘具有高景气度和成长潜力的个股机会。